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专访联合资信总裁万华为:债市信用分层加剧 需要培育愿承担高风险的投资者

2019-08-27 21:53 来源:融100 编辑:融仔

核心提示

经济观察网 记者 蔡越坤 2019年以来,伴随着债市信用风险的释放,债券市场信用分层的现象也在加剧。 联合资信评估有限公司(下称“联合资信”)数据统计,2019年上半年,我国债

经济观察网 记者 蔡越坤 2019年以来,伴随着债市信用风险的释放,债券市场信用分层的现象也在加剧。

联合资信评估有限公司(下称“联合资信”)数据统计,2019年上半年,我国债券市场新增违约发行人24家,涉及违约债券57期,违约规模合计约290.83亿元,均较2018年同期大幅上升,但较2018年下半年显著下降。 与此同时,多位券商债券销售向记者吐槽,“好的债投资者主动找上来,差的债怎么卖都很艰难。” 经济观察网记者就债市“信用分化”的相关热点问题,专访了联合资信总裁万华伟。

经济观察网:今年的债市资金松紧度并不像2018年底货币市场“钱荒”的场景,但是不少从业者反映,在当下的市场行情中,外部评级低、短期负债压力大、现金流较为困难等相对差资质发行主体的债销售非常难。反之,AAA级别等城投债、国企债非常受市场追捧。今年6月份,不少债券交易员反映,债券交易出现“资金慌”现象。券商资管等持有低评级的债券非常难在市场上进行质押融资,银行等机构中的债券交易者对于低评级债券的信心缺乏。您觉得出现这些现象的背后反映出哪些问题?

万华伟:上述反映了我国债券市场“信用分层”加剧的问题。第一,尽管2019上半年央行灵活运用多种货币政策工具维持流动性合理充裕,企业融资环境整体有所改善,但民企(尤其是较低等级的民企)融资环境改善并不明显。第二,受2018年以来我国债券市场违约常态化发展及2019年个别城商行风险事件等影响,市场对于低级别企业、民营企业,风险规避意识高涨。我国需要培育愿意承担高风险的投资者。第三,这也在一定程度上反映了市场对于未来我国经济走势的偏负面预期。

经济观察网:2019年,部分民企信用风险暴露,截至7月末,违约率达到了较高水平。总体来说,违约主体绝大多数是民营企业,在全部违约主体中的占比高达91.41%,2019年新增的23家违约主体中22家为民企。您觉得这些现象背后的原因有哪些?

万华伟:2019年,我国信用债市场违约仍然频发,绝大多数新增违约主体是民营企业。民企违约率较高的原因主要是:

1)宏观经济放缓加剧民营企业经营压力。2019年上半年,我国经济运行总体延续放缓态势,中美贸易摩擦持续升级,叠加2018年世界经济周期回落,外需疲软。在此背景下,2019年上半年工业企业中民营企业的营业利润率下降至4.79%,民营企业亏损数量同比增速(5.68%)显著高于国有企业(2.68%)并维持高位,体现出我国民营企业经营困境加剧。

2)民营企业融资环境困难 第一,长期以来,银行业对民营企业的贷款支持远低于国有企业。第二,在债券市场,投资人偏好于国有企业和少数民企龙头,民营企业整体的信用利差远高于国有企业。第三,金融去杠杆导致依赖表外和影子银行融资的民营企业融资难度增大,民营企业在融资成本和融资渠道上都处于弱势地位。第四,尽管针对民营企业的经营困境,中央和地方政府出台了各项民企纾困政策,地方政府和金融机构也积极成立纾困基金。但纾困资金一般投向于经营状况较好、只是暂时遇到困难的少量优质上市公司及其股东,纾困资金支持对象的范围有限,且资金到位缓慢,企业难以及时得到纾困资金。

3)部分民营企业前期粗放扩张,偿债压力较大 近几年,民营企业呈现杠杆水平持续上升的趋势。2019年6月末,民营企业资产负债率由2017年末的51.60%上升至58.3%。部分民营企业前期激进扩张,粗放发展,高度依赖债务融资,存在严重的“短债长投”现象,资金链较为脆弱。

4)部分民营企业内控问题突出 不少民营企业在公司治理上不规范,内控体系本身存在较多问题,实际控制人风险成为企业违约的导火索。

5)民企互保、联保风险较大 部分民营企业通过互保、联保的方式融资,逐步形成互保圈并层层扩大。在区域性互保圈内,各民企往往处于同一产业链的上下游。当行业景气度下行时,互保圈内企业整体经营现状下滑,一家企业出现问题,其他企业需要承担代偿风险,严重时甚至牵连自身偿债能力。

经济观察网:7月份,随着国际三大评级机构之一的标普评级中国首单业务落地,同时也发布了在中国债券市场发布的首份信用评级报告。您觉得随着外资评级机构入华脚步加快,并且业务逐渐开展,对于国内的评级机构有哪些机遇和挑战?联合评级在国际化的领域做了哪些战略布局?

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