科创板打新，谁在开口笑，谁在寻找后悔药？

8 月 12 日上市的微芯生物以 511.85% 的涨幅，刷新了科创板开盘涨幅纪录，这让参与科创板打新的资金颇为得意。事实上，科创板开市以来，以公募基金为代表的打新资金斩获颇丰，并发明了一种叫做“首日卖出”的投资策略，基金经理获得了免费的打新午餐，但也遇到了新的挑战，以此同时基金投资者的偏好和业绩标准也发生了变化。

传统的标准

其实即便在审核制时代，中小投资者如何购买基金也是一个难题。对于机构投资者来说，他们购买基金，往往会在购买前和基金经理面对面交流，甚至很多时候，这些基金经理是他们多年的老友。他们对基金经理和相关基金的风格都非常熟悉，购买起来自然得心应手。

而普通投资者想要购买基金就要难的多。我们很可能不认识任何一位基金经理，也不了解他们的风格，我们看到的众多公开宣传资料都是非常雷同的，我们想在这些看着相似的宣传资料里面找到长期战胜市场的基金，将会变得很困难。

幸好，我们可以看基金的历史业绩。这和我们上学的时候，判断谁学习好没什么不同，我们会假定那些在之前考试中，排名靠前的学生在未来的考试中仍然能够取得好成绩，原因是因为他们掌握的知识更扎实。而对于买基金来说，我们会认为那些长期取得成功的基金经理有着自己独特的优势，按照我们散户炒股票的说法，这些基金经理是属于“会炒股的”，把钱交给他们自然就可以了。

对于上学考试来说，我们判断一个人学习好坏有2个标准，第一个标准是相对排名，也就是说，你在你们班级处于什么位置。如果一般班级有50名学生，你总能够保证在班级的前5名，也就是第一个十分位数，那么你总是这个班级的尖子生。

第二个标准就是绝对分数。比方说，对于一个总分100分的卷子，你考了60分，那么即便你位于全班的前三分之一的名次，也说明你有很多知识没掌握。

对于基金经理也是一样的，一个基金业绩的好坏，有两种判断方法。第一种判断方法是，这家基金公司的业绩在行业内的排名是怎么样的，这跟我们总结上学的那个排名例子是一样的；另外一种则是，这家基金经理的业绩相比较于它的基准，是领先了还是落后了，就像学生的“考分”一样。

那么什么才是基金的业绩标准呢？事实上，不同的基金会有不同的业绩标准，但是大都和基金投资类别中绑定的指数相关。比方说投资大盘股的基金的标准自然是沪深300指数或者上证50指数，而投资创业板的基金的业绩标准就是创业板的指数，投资具体行业，比方说医药行业的基金，其业绩标准就是医药指数。

但是在注册制推出，科创板火爆的情况下，上述两大标准都会在不同程度上遭遇挑战，我们先来看，为了保护相对排名，为何一些大的基金公司不再唯规模论，反而停止了申购。

基金“被迫”停止申购

我们发现，8月以来多家基金公司旗下的基金产品发布“暂停大额申购、定期定额投资及转换转入业务”公告。我们都知道，基金公司在绝大多数情况下都是“奋力营销”的，其中基金销售人员一年能发多少奖金，只看自己卖出去了多少基金，那为啥在科创板火爆的情况下，基金反而暂停申购了呢？一句话概括，已经有一定规模的基金经理为防止科创板打新收益被更大的份额所摊薄。

按照现行的打新制度，基金规模达到1亿元，在打新上就算登堂入室了，能够和大规模的基金获得同样的机会获得新股。规模更大的基金并不会有更高的概率获得新股，也不会获得更多的新股配售份额。

比方说，一家公司获得了20万元前文提到的微芯生物的配售份额，我们知道，这个股票在上市首日开盘就上涨了511.85%，我们假设这家基金公司采取“首日卖出”策略并盈利5倍离场，那么这家公司因为打新这个股，一天就赚了100万元。假设这家基金规模只有1亿元，那么单只股票单日就为整体基金贡献了1%的收益；而如果该基金整体规模达到了10亿元，那么这只股票为基金贡献的收益就降低到了0.1%。

由于受到国内宏观经济下滑以及贸易战的影响，A股走势近期以震荡为主，基金经理想通过调仓换股取得超额收益比较困难。作为类比，我们可以说，投资股市想要取得好成绩这份考卷比之前的难了。

在这种情况下，科创板打新成了送分题（无风险获得利润），假如科创板这份考卷是100分的考卷，那么科创板送10分相当于年化10%的收益。但是当这份考卷变成750分高考卷的时候，10分的送分题就只能贡献1.33%的收益了。