CDS的妙用：预测市场与公司违约概率

　　今天，已成为国外债券市场中最常见的信用衍生产品的CDS，还有另外的功用。例如，通过CDS价差与标的公司未来股价的关系，预测公司未来盈余，通过CDS来观察某家公司的违约概率，由此决定做多与做空等等。

　　信用违约互换(credit default swap，CDS)因次贷危机期间被少数人利用作为做空工具而一举成名。看过美国派拉蒙影业公司制作的电影《大空头》的人，想必对由CDS做空带来的惊人收益印象深刻。

　　说起CDS的由来，还得追溯到25年前。

　　1993年，美国埃克森石油公司因一艘油轮发生了原油泄漏而面临50亿美元的罚款，埃克森公司找到了金融老客户要求贷款。但是，这笔贷款只有很低的利润，如果贷了，不仅没多少赚头，还会攫取摩根银行的信用额度，银行还要为这笔贷款留出大笔的资本储备金。偏偏当时的摩根大通银行正在为贷款信用额度问题而大伤脑筋。因1988年的巴塞尔资本规定，所有银行的账面都必须保留银行贷款总额8%的资本储备。

　　摩根大通银行认为这一规定相当不合理，因为它的贷款都是针对可靠的企业客户和国外政府，违约率非常低，每借出100美元，就要保存8美元的准备金似乎是一种资源浪费。由于摩根大通的贷款风险几近于零，因此收益率也低。所以，巴塞尔资本规定让摩根大通银行感到了业务发展的危机。

　　在巴塞尔资本规定的约束下，如何既贷出这笔款，又不影响银行的信用额度呢？摩根大通银行的金融衍生品部门苦思良久，终于想出一个办法。他们找到了欧洲复兴开发银行的官员，提出每年向欧洲复兴开发银行支付一定的费用，而欧洲复兴开发银行则承担埃克森公司这笔贷款的风险。如果埃克森公司违约，无法偿还贷款，欧洲复兴开发银行则要承担摩根大通的损失；如果埃克森公司没有违约，欧洲复兴开发银行则会取得不错的收益。

　　欧洲复兴开发银行认为，埃克森这样的大公司，违约的可能性几乎为零，所以这是能稳赚一笔担保佣金的，就答应了这笔交易。按照当时的金融衍生品交易方案，这笔贷款虽然贷给了埃克森公司，但是由于被认为是没有任何风险的，因此，不影响摩根大通的内部信用额度。摩根大通用很小的一笔金付出，就获得了50亿美元的额外信用额度，而这个信用额度，本来是需要4亿美元的资本金来支撑的。

　　结果证明，这个急中生智的通融之计给各方都带来了收益：埃克森获得了贷款，摩根大通银行获得了利息收入，而欧洲复兴开发银行则什么也没做，就轻轻松松获得了一笔保险佣金。信用违约互换(CDS)由此获得了市场认可。

　　CDS这种保护投资者违约下行风险的信用互换协议，实际上是在一定期限内，买卖双方就指定的信用事件转换风险的一个合约。在信用违约互换交易中，违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用，一旦出现信用类的事件(主要指债券主体无法偿付)，违约互换购买者将有权将债券的面值递送给违约互换出售者从而有效规避信用风险。CDS市场基本上都由机构交易者构成，若知情交易者判断得知某公司未来信用违约风险上升概率加大，他可以相应购买更多中长期CDS避险，从而增加中长期与短期CDS的价差。由于CDS的买卖不受债券供应的限制，因此现在国际市场上CDS名义本金远远超过标的资产本金。

　　今天，已成为国外债券市场中最常见的信用衍生产品的CDS，还有另外的功用。