多夫曼基金首席投资官：抓住中国市场低估机会

A股向海外资本张开双臂。近日，扩大金融业对外开放的措施进一步落地，QFII额度管理适度放宽甚至取消的可行性也正在被研究。其实，自2018年以来，MSCI、富时罗素和标普道琼斯三大国际指数先后向A股伸出橄榄枝，随着沪深港通的开启，外资开始大幅入场掘金。来自美国的多夫曼基金首席投资官约翰•多夫曼就是一个行动派，其旗下基金从去年下半年不断加仓中国股票，当前中国股票资产持仓已达基金总资产的10%。他认为中国市场有很多值得投资的“便宜货”，未来十年，投资者都可以在中国找到好机会。

北京时间7月11日，从美国远道而来的73岁的多夫曼基金创始人约翰•多夫曼，接受了《红周刊》记者长达2个多小时的专访。谈起中国股市前景，多夫曼表示“我感到非常激动”。他说：“不论是未来两三年，还是未来十年，有智慧的投资者，都能在中国找到比较好的投资机会。”广义上的科技股、工业股以及估值不高的医疗健康股是他在中国股票市场关注的重点。

作为深度价值投资的践行者，多夫曼的投资风格偏向于巴菲特早期推崇的“烟蒂股”理论。他也认为，投资即是用最少的钱赚取最大的利益，安抚粉丝从这一点看成长型投资者与价值型投资者之间的战争是虚假的，两种流派都有发展空间。

多夫曼的投资理念也受到了诸多投资大师的认可，“全球投资之父”约翰•邓普顿、戴维斯家族的第二代谢尔比•戴维斯均为（或曾为）其基金客户。他认为价值投资的最好的收益都要等2到3年，甚至更长，但大多数投资者不愿意等那么长时间。而当下的低利率市场，对价值投资者是极大的考验。

采访中，多夫曼多次强调独立思考和广泛阅读对于职业投资人的重要性，“投资的乐趣在于能看到别人没看到的东西，或者别人是错的但我是对的。”

成长型投资者与价值型投资者之间的战争是虚假的 两种流派都有发展空间

投资理论之间的差别是比较微妙的。沃伦•巴菲特自己说过，没有哪个成长型投资者想要支付远高于企业成长价值的价格，而价值型投资者也不希望自己投资的企业业绩没有增长。

《红周刊》：非常荣幸，多夫曼先生能在百忙的中国之行中接受《红周刊》的独家专访，来畅谈价值投资。当下中国A 股市场的生态正在发生质变，随着越来越多海外资金的流入，价值投资越来越受到中国职业投资者的认可。

多夫曼：我非常荣幸，感谢《红周刊》。当前的A股在世界范围内的可参与程度有了很大的提高。其实，自1920s以来的100多年，每隔10年，世界各地资本市场之间的联系就会变得更加紧密。很高兴看到中国选择将一些资本主义的因素融入到经济生活当中，也很高兴看到多年来美国与中国有了越来越多的生意往来。尽管目前贸易上有一些挫折，但我相信这只是暂时的。

《红周刊》：那我们就从价值投资谈起。在中国，基于基本面和价值的投资常常被说成“投资是道而不是术。”如果用一句话概括投资，您的回答是什么呢？

多夫曼：我也很认同这种说法。投资是一种哲学，与科学相比更是门艺术。人的自然倾向就是希望从更少的钱中获取更多的价值，从长期来看股票是一个很好的积累财富的方法。

《红周刊》：中国依然是散户占主导的市场，但近年来，以价值投资为核心的机构投资人正大量兴起。巴菲特、芒格等国际价值投资大师的理念传播也越来越广泛，如代表性的理念就是“找到好的股票，然后以合理的价格买入并持有，即赚优秀企业成长的钱。”那您所理解的价值投资是什么呢？

多夫曼：对于沃伦•巴菲特和查理•芒格，我怀有极大的尊敬之情。沃伦•巴菲特年轻时，试图以非常低廉的价格买入质地良好的公司，更偏重于深度价值投资，但现在他试图以合理的价格买入质地非常良好的公司，会更侧重于成长型股票投资。

我的投资风格更类似于沃伦•巴菲特年轻时的风格，就是“烟蒂股”投资理论。当你发现在人行道上有一个雪茄烟头，你会说这个雪茄烟头还可以好好抽几口呢，即以非常低廉的价格买入质地一般，而公允价值远高于价格的企业。

《红周刊》：巴菲特投资理念的变化，与资金规模的日益增长以及合伙人芒格的影响密不可分。您未来会尝试成长型股票的投资吗？

多夫曼：如果我们的资金规模如伯克希尔般庞大，我很有可能也会采取巴菲特如今的投资策略。但我想强调的是，不同投资理论之间的差别是比较微妙的。沃伦•巴菲特自己说过，没有哪个成长型投资者想要支付远高于企业成长价值的价格，而价值投资者也不希望自己投资的企业业绩没有增长。所以，正如巴菲特先生所说，所谓成长型投资者与价值型投资者之间的战争是虚假的，因为两种类型的投资者都想要从更少的钱中获取最大价值，只是侧重点不同而已。