如何做到回报高和回撤少？

鱼，我所欲也，熊掌亦我所欲也；二者不可得兼，舍鱼而取熊掌者也。 ---孟子，《鱼我所欲也》

对于广大投资者来说，他们心目中最完美的投资策略，应该是这样的：

1）回报高。在回报方面，多多益善。10%比5%要好，20%比10%更好。

2）回撤少。不光要赚，而且要稳稳的赚。最好每个月稳稳赚上1%+，每年稳稳赚上20%+，财富的积累是一条单行道：只上不下。如果期间有超过20%的回撤，那就受不了。

回报高，回撤少，用金融术语来表示，就是夏普比率比较高。这是几乎所有基金经理追求的最高境界。

现在我们来讨论一下：如何做到这一点？

最普遍的方法，是增加投资组合中的非股票选项。

长期来看，股票能够给与投资者最好的投资回报。因此，如果我们想要追求第一个目标（回报高），那我们就需要购买股票，而且越多越好。但是我们都知道，股市有风险。每个月上上下下5%是家常便饭。有时候发生突发事件，下跌个20%或者30%也很正常。

因此一般的做法，是在股票组合中加入债券。相对来说，债券是一个很无聊的投资工具。如果购买那些信用评级比较高的政府债券，那就几乎没有违约风险。而且，有时候在股票下跌时，债券还会逆势上涨，进一步缓冲投资组合的回撤程度。

问题在于，和股票价格的涨跌相比，债券对于降低投资组合波动性的贡献太小，以至于即使加了债券，还是不能明显改善投资组合的回撤。

以A股股票为例。A股的年波动率，大约在30%左右。中长期国债的年波动率，大约在5%左右。假设投资组合中有60%的股票和40%的债券。那么综合下来，其波动率为（60% X 30%）+（40% X 5%）= 20%。20%的年波动率，还是很高。而这20%的波动率中，来自股票的波动率贡献，高达90%（18%/20%）。

这个简单的例子，凸显出资产配置中一个最棘手的问题：那就是，股票对于风险的影响（90%），要远远高于其市值配置比例（60%）。也就是说，即使在投资组合中加入40%的债券，其整体的波动情况，还是主要受股票的价格涨跌影响。

那么，我们如何解决这个矛盾呢？大致来说，有这么几个办法：

第一、做股神，低买高卖。

这是大部分业余投资者梦寐以求的投资境界。那就是：在谷底处买入，在顶峰处卖出。

问题在于，K线图从右向左看，人人都是股神。但是从左向右看，想要提前判断高点和低点的话，难度就要大很多了。在本人写的历史文章中，有很多关于“择时”的详细分析。绝大部分关于择时的研究结论大同小异：很少有人能够持续的做出正确的择时判断。在小部分能够创造阿尔法的基金经理中，他们大多靠“选股”，而非“择时”获得超额回报。

这也是为什么，很多投资大神，都承认自己没有择时的能力，并奉劝投资者放弃“择时”。

因此，事实上我们面临的问题便是：在不择时的条件下，如何来降低投资组合的回撤？

第二、加杠杆增加债券的市值比重。

还是以上面这个例子为例。债券的波动率，是股票波动率的1/6左右。因此，一个可行的方法，是在投资组合中将股票：债券的比例，调到1：6左右，也就是1/7的股票，和6/7的债券。

问题在于，如果不加杠杆，该投资组合就变成了以债券为主，会极大影响其长期的投资回报。为了不影响一开始提到的“回报高”的目标，我们需要在不降低股票配置的条件下，大幅度通过加杠杆增加债券的配置比例。

假设投资者本来有100块钱。原来的配置比例为：股票60元/债券40元。我们现在通过杠杆，把债券部分提高，因此两者的分配比例变成：股票60元/债券360元。由于债券的配置比例为股票的6倍，那么到最后投资组合中对于价格波动的影响程度，股票和债券各占一半。

实现这个目标的前提，是投资组合加了4.2倍杠杆（420/100）。像桥水基金管理的全天候投资组合，背后采用的就是这样的逻辑。在本人写的历史文章中，对桥水全天候组合曾经有比较详细的分析。

第三、购买保险。

这里的保险，是针对股市下跌带来的潜在损失的保险，也可以称为“对冲”。比较常用的方法有：1）购买看跌期权；2）购买CDS；3）购买黄金；4）做空股市。

这四种方法，都能够有效降低投资组合的贝塔值，并在市场下跌时，给与投资者一定的保护。问题在于，保险并不是免费的。如果想要在发生意外时“获赔”，那我们就需要在平时“交保费”。

以上面说到的第一条，购买看跌期权为例。看跌期权的意思，是当市场发生意想不到的下跌时，投资者可以从看跌期权中获利，以抵消或者减少他从股市中蒙受的损失。但是，看跌期权都是要花钱买的。而且如果在期权到期之前市场没有发生意外的下跌，那么这些期权就会在到期以后一文不值，让投资者白白损失一开始付出的期权费。