汇添富基金总经理张晖：不忘初心 “论道”A股投资三大核心问题

　　公募行业中，素以出色的主动权益管理能力著称，总经理张晖及其投研团队对于投资也有着较为独到的理解。近期，在汇添富组织的一次内部会议上，张晖详细阐述了其对于A股投资的三大核心问题--时机选择、资产配置、股票选择的认识，现整理如下，以飨读者。

　　尊敬的各位嘉宾、各位同事：

　　上午好！非常荣幸邀请大家再次齐聚“投资论道”，转眼“投资论道”已经举办十三届了。今年，各家单位都积极组织“不忘初心”学习活动，我认为我们也应该回顾投资本源，探寻投资初心。下面我想谈几点对投资方法的感想。

　　第一点是关于时机选择。最近，我对我们公司旗下具有典型风格特征的公募产品进行了归因分析。汇添富价值精选是一只经典的价值型风格基金，最近十年的在全市场排名领先。截至2019年6月30日，成立以来的累计收益率为471.29%，超额收益率为383.56%，其中时机选择的贡献是-24.88%，收益率主要来源于行业配置和个股选择的贡献。汇添富成长焦点是一只成长型风格的基金，最近十年的业绩在全市场排名第六，它成立以来的累计收益率为330.45%，超额收益率为270.80%，其中时机选择的贡献是-24.19%，收益率同样主要来源于行业配置和个股选择的贡献。我们再看汇添富的第一只基金--汇添富优势精选基金，它是一只均衡型风格的基金，成立以来的累计收益率为1037.45%，超额收益率为790.83%，这只基金时机选择贡献的收益率为82.05%，735.10%的收益率来自于行业配置和个股贡献。看上去，时机选择为优势精选的收益做出了一定正贡献(占比7.9%)，我回想起来，这由于经历了2008年的股市暴跌，当时的投委会做出了比较早的减仓决定，如果剔除这个因素，时机选择的贡献率也非常糟糕。所以从长期来看，很多基金时机选择的结果都是非常不理想的。在做公募基金的时候，我们一直强调这个理念，做投资要有大局观，要淡化时机选择。

　　由此，我联想到一个问题：我们的权益基金长期可以为投资者带来非常丰厚的回报，但是为什么投资者感觉赚不到钱呢？我认为一个重要的原因与投资者频繁地进行时机选择有关。有人说，导致这一结果是因为投资资金的久期太短。我认为这里有两个久期：一个是心理久期，比方说某些高净值客户或者机构客户，实际上他们的投资久期可以比较长，但是他们的心理久期可能很短，会频繁地关注投资波动情况。过去我们都做开放式基金，近年来定期开放式基金开始流行，投资者的认购踊跃度居然比开放式还高，这个是值得思考的现象，开放式基金给投资者一个自由进出的选择权，而这相对于定期开放型基金居然没有额外增加价值？这个就是因为投资者的心理久期比较短，需要通过定期开放来进行约束。另外一个是考核久期，考核久期是什么意思呢？很多机构投资者管理的资金尽管相对长期，但投资经理面临的考核是短期的。汇添富基金对基金经理的考核周期比较长，一般看三年、五年的业绩。其实市场不缺乏资金，未来产品实现净值化管理的话，这些入市场面临的真正挑战实际上是心理久期和考核久期的管理。这次我们来的客户里面有很多是机构客户，我觉得如果拉长了心理久期和考核久期，实际都可以做得更好。心理久期与方法论有关，其实是与人的惯性思维有关，考核久期与管理导向有关，当然这都与人的思想有关。投资中最重要的是思想，如果能够及早意识到我们认为理所当然的观点实际上并非如此，那么对投资会有巨大的解放意义。生活中也是这样，有些观点你认为它是对的，实际它不是的，如果你意识到了它并不正确以后，对你的生活也会产生很大的影响。

　　第二点我想谈一谈资产配置，这里主要谈风格资产配置。我们在做资产配置的时候一般将资产分为成价值两种风格，一般地，按照PB和PE的高低划分，低的划分为价值风格，高的划分为成长风格。