意在减持，大股东超额换购ETF引争议，监管窗口

近日，上市公司股东超额换购公募ETF，基金净值大幅跑输基准的情况，引发了监管层的关注。界面新闻从业内了解到，目前已出台了相关窗口指导，要求成立时股东所换购的比例不能超过上市公司在该ETF所跟踪指数的权重，同时换购股东要遵守证监会对于减持的相应规定。

从理论上说，换购比例与ETF目标权重相近是最佳状态。集思录副总裁郑志勇认为，若换购比例与ETF目标权重相近，则省去了ETF建仓过程中的佣金交易成本、市场冲击等；若显著高于该股在ETF的目标权重，则需要卖出交易佣金、印花税、产生市场冲击等。

但在实际操作中，许多换购份额都大大超过了目标权重。引发监管新规的导火索是近期汇添富中证800ETF的表现。此前有投资者在网络平台中投诉，“为什么产品成立才十天，净值跌幅4.6%？”

汇添富中证800ETF成立于今年10月8日，首募规模达66亿元。实际上，不仅是汇添富中证800ETF，同一天成立的易方达中证800ETF也出现了短期净值大跌。投资者发出投诉质疑至今，这两只基金也没缓过劲儿来。易方达中证800ETF成立以来跌幅4.64%，汇添富中证800ETF跌幅4.34%。同期中证800指数上涨2.87%，两只基金跑输指数达7%。

大幅跑输基准的原因正是超额换购。发行期间，汇添富中证800ETF得到了三家上市公司的股东换购，深科技（000021.SZ）换购1.8亿元、白银有色（601212.SH）换购5亿元、福斯特（603806.SH）换购2.3亿元，总计换购了14%的基金份额。但这三家公司在中证800指数中的权重总共只有0.1%，大幅超过了权重比例。

为了实现对指数的准确跟踪，对于超额换购的部分，基金经理需减持股票。一旦股票下跌，基金净值也会跟着下跌。数据显示，上述三只股票自基金成立以来股价不同程度下跌，跌幅少则6%，多则11%。

相对于基金公司上亿的待出资产，相关股票的流动性显出疲弱。白银有色与福斯特10月8日以来的日均成交额仅在8000万左右。“接受股票换购需要考虑流动性。如果接收量很大，流动性又不足，对基金净值就会产生负面冲击”。一家大型基金公司ETF负责人告诉界面新闻。

近两年越来越多的上市公司加入换购ETF大潮中。股票换购ETF的产品跑输基准现象频现，引发了现金投资者的不满。前述ETF负责人表示，如果按照标准流程，ETF换购根据的是市场公允价格，建仓期内有跟踪误差也是很正常的事情。”没有人能够预测市场涨跌，不存在谁占谁便宜的问题。但如果换购方提前知道一些非公开利空信息，没有做到披露义务，或者砸自己的股价，这就属于股票换购者侵占现金认购者的利益了。”

该负责人认为，基金公司方面在接受换购的过程中，需做到审慎、专业。“首先要看流动性，是否冲击市场，不能无限制的接收。 第二，要看股票质地。有没有负面利空，有没有打官司，股权质押高不高，商誉高不高，有没有停牌，停牌后会不会补跌。如果大家都负面看空，觉得这个股票有风险，要么拒掉，要么少接一点。”