爱尔眼科上市十年，陈邦：从零起步，再战十年

十年前的10月30日，28家登陆创业板的公司站在同一起跑线敲钟上市。之后，有人跑的快，有人跑的慢。

从市值69亿到现在近1200亿，营收、净利润年复合增长均超过30%，作为首批登上创业板的企业，爱尔眼科（300015.SZ）无疑是一骑绝尘的白马股，其表现一直备受市场瞩目。

回顾其发展历程，大致分为两个阶段：2002年到2009年，奠基时期；2009年至今，加速快跑时期。当然，快跑期间难免会走弯路，但可以说登陆创业板，开启了爱尔眼科的一段造富神话。

“如果给爱尔眼科上市十年的表现打分你会打多少？”“70分”。对于过去，爱尔眼科创始人陈邦较为满意，但也流露出遗憾，留下30分的空间，他希望在未来十年补足。

在创业板十周年之际，投中健康专访到陈邦，试图从创始人那里弄明白如今眼科行业龙头的高速发展得益于什么？下一个十年，爱尔眼科又有何打算？

加速快跑：内生增长+外延并购

在国内的民营眼科医院中，爱尔眼科并不是最早成立的，华厦眼科、何氏眼科等都要早于爱尔。但能够跑的如此之快，陈邦把其发展的秘诀归功于“内生增长为主，外延并购为辅”的企业战略。

有些人喜欢把爱尔的高速增长归功于其“精美”的并购方式。就在昨日，爱尔眼科还发布公告宣布拟收购中信产业基金、众生药业等旗下30家眼科医院。

大肆烧钱并购很容易造成资金吃紧，于任何一家企业，做大都是一件风险极高的冒险。但对于爱尔，至少在对外数据来看，快速打造百余家眼科连锁医院并没有看出对其产生的资金拖累。

2009-2018年，爱尔眼科经营性现金流由1.69亿元逐年增至14亿元，复合增速达到26.5%。从前不久发布的2019年前三季度财务数据来看，爱尔眼科经营活动产生的现金流量净额为18.53亿，同比增加50.59%。

究其原因，在于其采用“上市公司+PE”的运作模式，即爱尔眼科与PE机构共同成立产业并购基金，上市公司作为有限合伙人，PE作为普通合伙人，向社会募集资金来撬动杠杆。

一切源于2014年的转折。2012年2月，台湾眼科权威蔡瑞芳宣布个人将停做准分子屈光手术，因为他发现手术出现了后遗症。

安全性是医疗行业避不开的达摩克里斯之剑。“封刀门”事件引发了社会各界对手术安全性的质疑和讨论，行业风险对爱尔眼科的业绩也产生了不小的影响，营收增速从2011年52.54%猛降至25.14%，之后的两年影响持续，分别为21.02%、24.01%。

2013年下半年市场开始回温，抓住行业发展机遇完善医院网络布局，为分级诊疗创造基础性条件，实现医疗资源下沉的举措顺带提上日程。于是合伙人计划和产业基金的推行势在必然。

陈邦告诉投中健康，爱尔眼科的出资比例一般会控制在10%-20%之间，大部分钱来源于募资。爱尔眼科会先在体外培育标的，达标者通过现金+股票方式收入公司旗下，业绩纳入报表，达不到条件的在体外进一步加强培育。

事实证明，这确实是一个双赢的抉择。一方面，爱尔眼科借助资金杠杆得以扩张，另一方面也防止了快速扩张中低质量资源的注入。

从2015年起，爱尔眼科营收、净利增速开始双双加快。2015-2018年，营收和净利近三年复合增速分别高达36.3%、33.1%。