光大保德信基金魏丽：关注收益率曲线变化 中期

利率债投资，对基本面的敏感度和对收益率曲线的深度研究是决胜的关键所在。光大保德信基金经理魏丽做债券投资研究9年，今年她在纯债基金管理上发挥出色，管理的光大恒利基金规模突破了100亿元。

魏丽的投资框架以自上而下宏观研究为核心，注重收益和风险的平衡。对于四季度市场，魏丽认为，短期供求关系是影响利率的核心因素，操作上会保持谨慎；中期仍看好债券牛市，密切跟踪基本面、货币变化。

关注收益率曲线变化

据介绍，目前魏丽管理着货币、纯债、混合等多只基金，其中，光大恒利纯债在今年二季度资产规模实现翻倍，从38.05亿元增至106.4亿元。

关于规模增长的秘诀，魏丽透露，在光大恒利的管理上特别注重自上而下分析，上半年对基本面拐点把握较好，操作灵活，取得不错收益。去年四季度以来，该基金主要投资3年以内的政策性金融债，具备低风险、容量大、高流动性等特征，在货币基金收益率下降的背景下，得到银行等机构的青睐。

回顾上半年的操作，魏丽表示，一方面是对上半年两个大的基本面拐点把握比较好，4月跌得少，5月涨得多，基金总体表现较好；另一方面是对收益率曲线研究比较深入，不仅注重资本利得，也十分注重骑乘收益。

魏丽在短端债券基金的管理上颇具心得。由于短端产品受负债端的影响大于其它产品，在投资过程中需要特别注意流动性的管理。同时，在投资过程中注意资金面的变化、信用风险，关注收益率曲线变化带来的投资机会转换等，利率债还要关注自下而上的基本面情况。

中期看好债券牛市

当前中国经济处于下行阶段，今年的货币宽松、财政积极，但外部环境复杂。魏丽表示，这些因素都在中期对利率趋势产生重要影响。因此，从投资的角度来看，会更加关注变量变化的节奏和资产价格定价的反映程度。

展望未来利率债市场走势，魏丽认为，从月度时间窗口看，供求关系特别是债券投资配置的需求是影响利率的核心因素；如果将时间范围扩大到季度以上，市场的核心变量还是基本面。

“四季度CPI达到高位已经是确定性事件，不确定的是通胀与货币政策的传导关系，通胀是否会制约货币政策。因为货币政策直接影响债券的配置需求。如果再看远一点，我们看好债市未来的表现。在中国经济转型的过程中，经济增速出现趋势性回落，去杠杆的过程利空债券，但去杠杆的结果对债券是利好的。在债务控制的环境内，利率或随着经济增速的回落而下行。”

魏丽中期看好债市，但因为经济下行压力仍存，短期操作上还要保持谨慎。目前基金的久期策略保持在同类产品的中性水平，杠杆在低位，后续会密切观察国内外基本面、货币政策的变化。

注重收益和风险的平衡

魏丽拥有9年多的债券投研经验，从债券交易员、研究员做起，再到基金经理助理、基金经理。投资中，她主要采取自上而下的理念，根据对基本面的判断进行决策，在赚取收益的同时控制好回撤，注重收益和风险的平衡。

债券投资需要搭建宏观研究的框架，魏丽采用中周期和短周期相结合的研究手段。她解释，中周期是设备投资周期，可以理解为经济运行的趋势。另外，短周期也就是库存周期，可以理解为经济运行的波动。中国的短周期主要是受货币政策和地产政策周期性的涨落所驱动，大约3年完成一轮周期，与利率牛熊转换的周期一致。

“我们进行利率投资主要跟踪短周期的经济波动。跟踪的经济指标体系包括四个部分：增长、通胀、流动性和政策，通过将四者结合，确定经济在时钟中的位置和接下来的方向。”