国信证券董德志：国债期货的期货会员持仓分析

【国信证券董德志：国债期货的期货会员持仓分析】中金所每天会公布国债期货单边持仓达到1万手以上(含)和当月合约前20名结算会员的成交量、持仓量数据。虽然通过这一持仓量数据，我们无法知道某一类机构的具体持仓变化，但仍可以据此提取出可供参考的信息。

　　国债期货的期货会员持仓分析

　　中金所每天会公布国债期货单边持仓达到1万手以上(含)和当月合约前20名结算会员的成交量、持仓量数据。虽然通过这一持仓量数据，我们无法知道某一类机构的具体持仓变化，但仍可以据此提取出可供参考的信息。

　　例如：当某一期货结算会员的持仓明显增加或减少时，考虑到国债期货市场的机构参与度较高，且本身总持仓量并不多。因此，某一期货会员持仓量的明显变化是一个或少数几个机构行为的概率较大。市场投资者也常会以此来分析期货价格的短期变化，较为明显的时期则是2018.09-11月期间，永安期货多单持仓量明显上升，国债期货也在10-11月期间走出了强劲的上涨趋势。

　　本文简单介绍如何去跟踪期货会员的持仓情况；以及如何将这一持仓变化与市场行情结合起来，并给投资者对于债市的短期判断提供参考。

　　期货会员持仓的跟踪分析

　　目前，中金所每天主要公布国债期货前二十名会员的持仓量，而国债期货市场当前的总持仓量并不高，因此我们基本上能够较好地跟踪某一会员持仓量的异常变化。下图中显示了期货会员在T1909合约上多方和空方的前十大持仓情况，从图中我们可以很明显的看到各个期货会员的持仓变化。

　　市场投资者常常会将期货会员的持仓变化运用在指导期货价格的短期分析上。一般来说：

　　(1)如果期货会员的多(空)方持仓量持续上升，那么期货价格在短期继续上行(下行)的可能性较大。比较典型的时期就是上文所述2018.09-11月期间永安期货持仓量的明显上行。而且在这种情况下，当期货会员的持仓量占比明显升高后，该会员后续的持仓变化也会成为影响期货价格短期方向的主要因素之一；

　　(2)如果期货会员的多(空)方持仓量在某一天或几天内出现明显的上升，那么期货价格在后续短期内上行(下行)的概率较大。下文中我们将举出最近的两次实例。

　　其实，根据期货会员持仓来辅助我们分析和预判短期债市行情，其假设在于认可市场上的“”对于行情把握是准确的，它们具有更高效的信息渠道和分析框架。这一假设虽然很难证实，但依据其来帮助我们预判短期行情还是有好处的，毕竟短期方向是最难以预判的。另外，如果从会员净持仓的视角来分析，可能效果会更好一些。

　　举例来说，自2019年6月以来，国债期货价格上涨接近2块钱，上涨的时期分别体现在6月初和7月初。那么，从期货会员的角度出发，这两次上涨的边际力量是来自于哪里呢？