泰达宏利基金：以价值投资为核心的投研体系建

　　投资价值、淡化风格、均衡配置，泰达宏利的投资实践证明了，只有重视研究体系建设和传承，才能坚持价值投资。

　　与“聚光灯”下备受关注的卖方研究相比，买方机构研究团队要低调得多。而作为直接与一线实际操作密切相关的研究团队，买方研究的重要性不言而喻。在“2019年第十三届卖方水晶球奖评选”活动举办之际，本刊采访了泰达宏利总监张勋，通过他的介绍，一家公募投研体系建构的逻辑和具体操作方法得以显现。

　　将价值投资作为逻辑起点

　　在银河证券基金研究中心公布的2019年前三季度“公募基金管理人股票投资管理能力评价”报告中，泰达宏利排名第13/108位；在的报告中，泰达宏利2019年前三季度排名第11/126位。张勋认为，这一与公司经过长期积累塑造的成熟投研体系密不可分。

　　毫无意外地，价值投资是泰达宏利投研体系建设的起点，其中的逻辑也很清晰。以几乎每家机构都有的股票池为例，泰达宏利的核心投资库约180家公司、重点投资库约400家公司。这些个股，当然是用价值投资方法做出的选择，是基于对公司价值确定性的判断，来追求收益；反过来看，不在股票池中的个股，同样是用价值投资方法进行了排除，将很大的不确定性，挡在了操作系统外，从而提前预防了基本面风险。

　　就这样，选择与排除、追求收益与控制风险、寻找确定性与防范不确定性，在价值投资的逻辑起点下，顺理成章地统一起来，构成了自洽的体系。

　　价值投资必然重视研究

　　其中，与基于价值确定性追求收益相比，处理不确定性和防范风险所面对的问题要复杂得多。

　　A股市场上风险的来源之一，是风格频繁切换。如果操作上跟随快速轮转的热点，很容易陷入追涨杀跌的盲目状态。舍弃对高度不确定的风格轮动的把握，专注确定性高的个本面研究，是泰达宏利风控的一个重点。

　　为了抑制短线交易，泰达宏利制定了多个规则。

　　第一是T+3交易。周一买入的股票，最早周四才能卖出。这样基金经理买股票时就会受到约束，不会盲目追逐热点。

　　第二是对行业配置和个股配置的偏离度有限制，行业偏离度原则上不能超过10%，避免集中在短期热点行业上；个股的偏离度不能超过6%。因为均衡配置是综合考虑风险收益比率下的必然选择。

　　第三是买入股票与基本面研究确定的股票池高度相关，基金经理的实际组合50%要来自于核心投资库、70%-80%要来自于重点投资库。确保买入股票是经过研究检验、而非听消息来的。

　　总之，在制度设计思路上，先考虑风险、可能会败在哪，再考虑收益。通过在制度上做减法，基金经理很难追逐热点，心态上比较平和。由于选择热点股票的自由度较低，尽管基金经理的从业年限较低，但近两年泰达宏利的基金没有踩雷。

　　张勋表示，泰达宏利的投研风格可以概括为投资价值、淡化风格、均衡配置，将可把握的收益建立在公司基本面变化上，而不是靠宏观因素或风格因素。价值投资与市场风格没关系、与行业周期性没关系、与市值大小没关系。价值投资唯一关注的，就是公司的价值创造。这种理念对研究的要求特别高，只有重视研究，重视研究体系建设和传承，才能坚持价值投资。

　　考核量化，注重长期业绩

　　围绕价值投资的投研体系的特色也体现在投研管理和考核上。

　　泰达宏利投研团队采取扁平化管理方式，较大限度地降低了“内部损耗”，并在不断完善规则的前提下共同决策，降低了个人在投资决策在体系中权重和风险。同时，基金经理大多数由本公司研究员晋升，做到了零成本融入公司投研文化，提高了系统执行的效率。

　　考核上，基于分工，对基金经理和研究员的考核侧重点分别在基金业绩(结果)和研究贡献(过程)上。