2019-10-24 16:40 来源:融100 编辑:融仔
上一期《揭面》,永赢基金李永兴认为:高端制造目前是价值洼地!并看好半导体 本期《揭面》,老揭继续独家对话永赢基金李永兴。 以下为访谈 实录 文字版: 老揭: 你是研究员
上一期《揭面》,永赢基金李永兴认为:高端制造目前是价值洼地!并看好半导体
本期《揭面》,老揭继续独家对话永赢基金李永兴。
以下为访谈实录文字版:
老揭:你是研究员出身,能简单介绍一下你现在管理的投研体系吗?听你同事说永赢的投研团队是你一手搭建起来的。
李永兴:是的。我非常重视投研团队的搭建。就储备人才来说,我们招人的标准非常高,在过去两年时间里,我面试了不下一百人,致力于在市场上寻找优秀的人才,无论社招或校招,来进行团队的准备。
此外,我们也高度重视对研究员的培养。具体来说,我们会要求研究员每个月出一篇深度报告,而业内有些基金公司可能只要求研究员一个季度出一篇。
每位研究员的深度报告会逐篇拿出来讲,而我和研究总监,包括基金经理会花一个半小时到两个小时左右,帮研究员梳理报告的细节,从前提假设、数据、逻辑推导、财务模型,最后到结论,一点一点抠细节。报告里任何一点有问题,我们都会让研究员拿回去重新做,直到这篇报告整个逻辑、条理、结论没有太大问题,我们才允许研究员做重点股票的推荐。两年训练下来,可以说我们的研究员基本功非常扎实。
总体来说,我们整个投研团队,在过去两年的成长非常巨大,这是公司外面的人看不到的。
老揭:现在投研团队大概多少人?
李永兴:现在我们投研团队有29人。
老揭:已经是中大型基金公司的配置了。
李永兴:我们愿意为未来的产品投资提前做人才的储备。基金行业,投资行业还是需要靠人,尤其是优秀的人才、优秀的团队。
老揭:简单介绍一下你自上而下的投资风格。
李永兴:我先来介绍一下自上而下的框架。首先,股价是等于盈利×市盈率,就是EPS×PE。在A股市场,市盈率的波动远远大于盈利的波动。
从以往来看,全行业上市公司盈利增速很难整体超过30%的增长,但再差也很难掉到负10%以下。但是股价的波动是远远高过这个区间的,股价一涨可能三倍,一跌可能跌30%、40%。
总体来说,在A股,估值的波动大于盈利的波动,因此在我整个投资框架体系当中,对于估值判断的优先级是高于盈利判断的。
然后,影响估值的因素主要两个方面:
第一个是货币政策。如果货币政策放松,那么全社会的流动性会增加,包括股票资产和其他资产估值,而货币政策一旦收缩,所有资产估值都会下降。从2006年到2011年,整个中国的经济包括资本市场面临的情况都是如此。
第二个因素是不同资产之间的资金流向。比如说资金流入股票市场,股票市场估值上升,资金流出股票市场,股票市场的估值会下降。不是假设,实际上如果全社会没有大的变化,不同资产之间资金的流向也会引发估值之间的变化。
2012年一直到2015年整个中国经济,包括资本市场所发生的情况就是如此。2012年当时的情况,利率下行,资金从固定收益的市场流出来,但是没有流入股票市场,而是流入房地产,所以2012年房地产市场表现非常好。
到了2014年利率再次下行的时候,资金选择流向是股票市场,而且是带着杠杆流入股票市场,因此2014年股票市场的表现就远远好于房地产市场。
到2015年6月份股灾之后,资金又带着杠杆流出股票市场,因此股票市场大幅下跌。总体来说,资金的流向在2012年到2015年是影响股票市场决定性的因素。
如果货币政策和资金流向这两者都没有大的变化,那盈利就会成为影响股票市场主导的因素,这个是从2016年到2018年上半年整个中国经济,包括A股市场所面临的情况。基本上这三点就可以套用过去十多年,整个A股市场运行的规律。
老揭:你会不会设置一个止损价格,比如说当你的重仓股,万一发生了比较大幅的下跌,你是不是会有一个止损的原则?
上一期《揭面》,永赢基金李永兴认为:高端制造目前是价值洼地!并看好半导体
本期《揭面》,老揭继续独家对话永赢基金李永兴。
以下为访谈实录文字版:
老揭:你是研究员出身,能简单介绍一下你现在管理的投研体系吗?听你同事说永赢的投研团队是你一手搭建起来的。
李永兴:是的。我非常重视投研团队的搭建。就储备人才来说,我们招人的标准非常高,在过去两年时间里,我面试了不下一百人,致力于在市场上寻找优秀的人才,无论社招或校招,来进行团队的准备。
此外,我们也高度重视对研究员的培养。具体来说,我们会要求研究员每个月出一篇深度报告,而业内有些基金公司可能只要求研究员一个季度出一篇。
每位研究员的深度报告会逐篇拿出来讲,而我和研究总监,包括基金经理会花一个半小时到两个小时左右,帮研究员梳理报告的细节,从前提假设、数据、逻辑推导、财务模型,最后到结论,一点一点抠细节。报告里任何一点有问题,我们都会让研究员拿回去重新做,直到这篇报告整个逻辑、条理、结论没有太大问题,我们才允许研究员做重点股票的推荐。两年训练下来,可以说我们的研究员基本功非常扎实。
总体来说,我们整个投研团队,在过去两年的成长非常巨大,这是公司外面的人看不到的。
老揭:现在投研团队大概多少人?
李永兴:现在我们投研团队有29人。
老揭:已经是中大型基金公司的配置了。
李永兴:我们愿意为未来的产品投资提前做人才的储备。基金行业,投资行业还是需要靠人,尤其是优秀的人才、优秀的团队。
老揭:简单介绍一下你自上而下的投资风格。
李永兴:我先来介绍一下自上而下的框架。首先,股价是等于盈利×市盈率,就是EPS×PE。在A股市场,市盈率的波动远远大于盈利的波动。
从以往来看,全行业上市公司盈利增速很难整体超过30%的增长,但再差也很难掉到负10%以下。但是股价的波动是远远高过这个区间的,股价一涨可能三倍,一跌可能跌30%、40%。
总体来说,在A股,估值的波动大于盈利的波动,因此在我整个投资框架体系当中,对于估值判断的优先级是高于盈利判断的。
然后,影响估值的因素主要两个方面:
第一个是货币政策。如果货币政策放松,那么全社会的流动性会增加,包括股票资产和其他资产估值,而货币政策一旦收缩,所有资产估值都会下降。从2006年到2011年,整个中国的经济包括资本市场面临的情况都是如此。
第二个因素是不同资产之间的资金流向。比如说资金流入股票市场,股票市场估值上升,资金流出股票市场,股票市场的估值会下降。不是假设,实际上如果全社会没有大的变化,不同资产之间资金的流向也会引发估值之间的变化。
2012年一直到2015年整个中国经济,包括资本市场所发生的情况就是如此。2012年当时的情况,利率下行,资金从固定收益的市场流出来,但是没有流入股票市场,而是流入房地产,所以2012年房地产市场表现非常好。
到了2014年利率再次下行的时候,资金选择流向是股票市场,而且是带着杠杆流入股票市场,因此2014年股票市场的表现就远远好于房地产市场。
到2015年6月份股灾之后,资金又带着杠杆流出股票市场,因此股票市场大幅下跌。总体来说,资金的流向在2012年到2015年是影响股票市场决定性的因素。
如果货币政策和资金流向这两者都没有大的变化,那盈利就会成为影响股票市场主导的因素,这个是从2016年到2018年上半年整个中国经济,包括A股市场所面临的情况。基本上这三点就可以套用过去十多年,整个A股市场运行的规律。
老揭:你会不会设置一个止损价格,比如说当你的重仓股,万一发生了比较大幅的下跌,你是不是会有一个止损的原则?
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