中国vc/pe行业的3大阶段、5大趋势和2大短板

2019年10月22日，由投中信息、投中资本主办、投中网协办的第13届中国投资年会有限合伙人峰会在北京召开。本次峰会以“资本专业主义”为主题，全力邀请过100+国内主流政府引导基金出资或管理机构代表参会，以半天闭门培训加半天论坛的形式，将政府引导基金实操层面的从出资设立、管理、GP遴选尽调、投资、退出以及绩效管理等，到政府引导基金的模式创新、产业引导、与GP关系以及科创板机遇等掰开、揉碎、聊透。

投中研究院院长国立波在主题为“VC/PE 行业与政府引导基金发展趋势与展望”演讲中表示，中国vc/pe行业经历了3大阶段，包括1999-2008年人民币基金萌芽及美元基金主导阶段，标志性事件是一号提案与合伙法修订；以及2009-2018年人民币基金主导阶段，标志性事件是创业板开通与加杠杆；目前，正在经历存量出清及高质量发展阶段，标志性事件是资管新规落地与科创板开通。

伴随政策的推进、经济形势转变与市场结构的变化，中国vc/pe行业将迎来存量出清和高质量发展阶段，呈现5大趋势，即专业化、全球化、多元化、机构化与自律化。

与此同时，同美国相比，中国vc/pe行业仍将需要解决2大短板：一方面，多层次资本市场对VC/PE基金退出的包容性和时效性需要提高；另一方面，有耐心、可持续出资能力的机构LP任然缺乏。

以下为投中研究院院长国立波演讲实录，由投中网编辑整理：

尊敬的各位领导、各位来宾，大家下午好！看见了很多政府基金的老朋友，同时也来了很多新朋友，今天非常高兴。投中研究院希望借本次与投中网联合举办政府引导基金的专题培训活动，给来参加LP峰会的各位政府引导基金同仁搭建一个学习和交流的平台。这次峰会邀请到了北京和上海优秀的政府引导基金代表，包括北京科创基金与上海临港基金，同时对刘总和石总在百忙之中支持我们的活动表示衷心的感谢。

投中研究院除了对VC/PE行业研究之外，也做咨询业务，比如每年会做100支到120支基金的尽调，同时每年也会做10多支政府引导基金的绩效评价的工作。研究院的同事也会在两位大咖演讲之后，跟大家分享我们对政府引导基金的子基金尽调和绩效评价的经验和体会。这两方面在全国来讲也是探索的阶段，我们希望与大家分享我们的经验。

本次发布的政府引导基金报告是连续四年，不断积累的成果。相应数据在行业内应该是有一定价值的。上周我参加财政部绩效评价的课题也提前分享了这份报告，数据准确度得到广泛认可。

今天主要想跟大家分享两个内容，一是从数据角度，基于我们的研究内容，对整个VC/PE行业发展态势做一个研判。同时，对政府引导基金未来面临的挑战和问题，提出一些建议。因为这两者其实是高度关联的，我想在整个行业面临大拐点的情况下，我们在座的政府引导基金肯定要思考我们未来的投资策略、投资方向、投资路径。另外，政府引导基金对于塑造中国整个VC/PE行业也是发挥了非常重要的作用，而且可以说塑造了一个有中国特色的VC/PE行业。因为政府引导基金跟市场化的LP存在很大不同。

中国VC/PE行业发展的三个阶段

整个行业的发展历史，我归纳为三个阶段。这个行业是起源于国外，但在过去十年由蓝海迅速转变为红海。为什么是三个发展阶段呢？因为每个发展阶段整个VC/PE行业的增长动能是不一样的，如果我们能了解未来发展动能，提前把握和提前布局，相信在投资方面会有更好的表现。

第一个阶段，从1999年-2008年，这十年期间人民币基金刚刚萌芽，深创投等机构刚刚成立。那时候是生存的阶段，大家不知道投的项目如何退出，不知道这个行业能不能获得好的收益。那时候的主力就是美元基金，主要投资商业模式创新。

而2005年创业板的开通，则标志第二阶段即将到来，中国本土基金迎来第一个春天。全球量化宽松背景下，中国影子银行高速发展、企业加杠杆幅度增大，行业获得迅猛发展。我们用10年时间，走过了美国VC/PE行业60年的路程。

第三个阶段，严格意义来讲是从去年下半年开始，我认为是一个出清、回归的阶段。这个阶段还远远没有结束，未来我想应该是一个高质量发展的阶段，逐步向国际接轨。

1、1999-2008：两头在外+有限合伙

简单来说1999年-2008年的特点就是两头在外，因为美元基金主导下就是募资在外（国外大型的机构投资者）与退出在外（香港或者纳斯达克上市）。本质是copy美国的商业模式，在中国进行投资。再加上政策的突破，2007年国家修改了《合伙企业法》，循序设立有限合伙，为下一个阶段有限合伙的普及奠定了法律的基础。

2、2009-2018：跨越式生长+非理性繁荣