把握科创机遇，加快推进创投战略六个转变

中国证监会私募基金监管部 刘健钧

编者按：10月17日，由上海证券报社主办的“2019中国股权投资论坛”在上海隆重举行。本届论坛以“改革激荡资本 科创点亮未来”为主题，邀请到中国证监会私募基金监管部副主任刘健钧博士作了主题演讲。刘健钧指出，科创板的成功推出将开启科技创业新时代，既给创投机构带来历史性机遇，也带来严峻挑战。在科创新时代，应积极把握机遇、应对挑战，加快推进创业投资战略的六个转变，努力打造具有核心竞争力的创业投资国际品牌。现将主要观点整理刊发如下。

科创板的成功推出，对完善多层次资本市场体系、有力推进创业型经济发展、有效支持创新驱动、加快实现新旧动能转换，具有里程碑式的意义。对支持创业的创业投资行业来说，则更是具有历史意义的盛举！由于科创板大大拓宽了企业上市的财务包容度，并推出一系列创新的制度安排，因此，其必将推进我国经济真正迈向科技创业新时代！在科创新时代，应积极把握机遇、应对挑战，加快推进创业投资战略的六个转变，努力打造具有核心竞争力的创业投资国际品牌。

一、科创新时代给创投行业带来了难得机遇

随着科创板和科技创业新时代的不断发展和推进，我国创业投资行业发展必将迎来三大历史性机遇：

第一，股权资本证券化速度将显著加快，创业投资良性循环将显著改善

创业投资作为一种“与创业相联系的财务投资”，往往需要同时面临三重风险：一是创业企业的经营风险；二是创业投资作为财务投资者所面临的道德风险；三是创业企业股权资本难以证券化带来的流动性风险。企业经营风险和投资环节的道德风险可以较多依赖创业企业家和创业投资家的自身努力加以防控，但是流动性风险则必须依靠多层次资本市场体系的完善。所以，只有构建起适应创业企业上市需要的资本市场，才能加快创业企业股权资本的证券化速度，最大程度缓解创业投资的流动性风险。也唯有如此，才能实现创业投资资本的“投资-退出-再投资”良性循环，并通过必要的财务回报和资本增值，对创业投资资本构成正向激励。

新近推出的科创板由于能够有效适应科创企业的上市速融资需求，所以，它不仅使得科创企业的股权资本证券化速度显著加快，而且必将极大地改进创业投资的良性循环。

第二，科技创业的引领作用将显著增强，进而带来更多高成长性投资机会

创业投资与创业是一对相互促进的关系：一方面，创业投资作为“支持创业的投资制度创新”，能够有力地支持创业；另一方面，创业企业的高成长性可望给创业投资带来高收益，进而激发创业投资勇于承担高风险。尽管高成长性并不必然与高科技相联系，创业投资机构也并不必然投资高科技企业，但是，在现代创业型经济时代，新材料、新能源的出现使得资源优势日益让位于技术优势，经济运行的信息化使得地域壁垒日益让位于技术壁垒，进而使得科技创业日益成为现代创业的主流。因此，在当今世界，谁能在科技创业的大潮中勇立潮头，谁才能在世界经济的创新发展中占领先机。

科创板突出强调科创定位，对于发挥科技创业在创业活动中的引领作用，具有极其重要的现实意义。可以预期，随着科技创业日益成为创业的主流，更多高成长性投资机会将逐渐显现。

第三，科创板创新示范，将助推整个资本市场体系进入高质量发展新时代，进而为创业投资营造良好的资本市场环境

科创板借鉴国际经验，并结合我国实际，推出了一系列重大制度创新。我个人理解，这些创新可以分为两个层面：一是适应科创板自身特点的创新；二是适应注册制平稳运行的创新。其中，适应科创板自身特点的创新（如投资者适当性制度、股票交易制度、更严格的持续监管制度、更严格的退市制度、允许特殊股权结构企业上市、允许红筹企业上市等），虽然不宜照搬到其他板块，但其设计理念和逻辑具有重要的参考价值。适应注册制平稳运行的创新（如注册程序创新、市场化发行承销机制创新、强化全过程监管、更严格的信息披露制度、强化中介机构责任、更高效的再融资和并购重组制度等），则可以直接供其他板块借鉴。

近年来，党中央、国务院和证监会党委高度重视资本市场改革创新。由于科创板的一系列制度创新均具有积极的示范作用，我相信，科创板必将助推我国整个资本市场体系进入高质量发展新时代，进而为创业投资行业又快又好发展，营造更加良好的资本市场环境。

二、科创新时代也给创投行业带来了严峻挑战

在看到机遇的同时，我们也要清醒地认识到：科创新时代也将给创投行业发展带来严峻挑战。