防范质押风险，或可直接限制单个股东的股票质

近日，沪深交易所分别修改《上市公司股份质押(冻结、解质、解冻)公告》《上市公司股东股份质押（冻结或拍卖等）的公告格式》，通过完善、细化信息披露内容，逐级强化控股股东质押股份等事项的信息披露要求。

笔者认为，信息披露软约束可一定程度规范质押行为、防范质押风险，不过最好的解决办法，还是应出台更为严格的直接限制规定。

据此次修订相关信息，对于控股股东质押比例低于50%的，具有相对充分的安全垫，本次不实质新增披露要求。对于控股股东累计质押比例超50%的，规定本次及后续每笔质押均需予以披露，并详细说明还款资金来源及资金偿付能力等关键信息；控股股东累计质押比例超80%的，在履行前述披露义务的基础上，还需披露股东详细资信情况、高比例质押的原因及必要性、拟采取的风险防范措施等信息。

另外，对所持5%以上股份出现被平仓或强制过户风险时，需披露是否会影响生产经营和公司治理稳定性等。为此还引入“第三方”核查机制，要求公司董事会、监事会、独立董事、保荐机构和财务顾问就上述风险可能对上市公司产生的影响，进行核查并发表意见。

图据东方IC

大股东高比例质押融资，属于过度信用扩张，由此屡屡引发风险，甚至导致风险外溢，需要政府出手纾困，等于普通老百姓的利益也被卷入。此次修订公告格式，以信息披露为核心，对质押比例超过50%的，增加了信息披露方面的要求，满足了股票质押出资方、中小股东、交易所、监管部门必要的知情权，由此可进一步深入了解风险、防范风险，也或可引导大股东自主合理控制质押比例，对大股东等或属一种软约束。

在笔者看来，信息披露软约束的约束力或许有限，比如目前上市公司蹭热点式披露。上市公司蹭完热点、大股东等也趁高减持，然而交易所对其中的很多行为都难以跟进认定为违法违规，信息披露对大股东等约束力毕竟不是强制性的，约束效果并不乐观。

未来，大股东将50%以上持股进行高比例股票质押行为或将延续，甚至可能倾囊而出将100%持股予以质押，为此或许只是例行公事发布一些无关痛痒的信息，该怎么质押还怎么质押，因为法律规则没有禁止此类质押行为。按2018年沪深交易所《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》，其中规定“单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%”，并没有对单个股东持股质押比例进行限制，等于50%指标谁先占就是谁的。

假若大股东持股在总股本50%以下，上述规定等于大股东可以一次性倾囊而出将其100%持股质押融资，也不会超过红线，这为大股东埋下了股票质押爆仓风险隐患；假若大股东持股超过总股本50%，在大股东将总股本50%的股票质押后，那么其他股东就没有办法再办理质押融资了，但其他股东同样有此融资需求，大股东“走自己的路、让别人无路可走”，这明显违反公平原则。

笔者认为，要防范股票质押爆仓风险，单纯限制某只股票的质押比例，并没有切中要害，在此基础上即便打上信息披露的制度补丁，也或难有太大补救。因而笔者建议，可限制单个股东的股票质押比例。大家都知道，控股股东质押比例低于50%的，具有相对充分的安全垫，此种情况下即便大股东质押股票面临爆仓，还有另外一半股票在手，可以补充质押，很大程度可以防范风险发生，那为何不直接规定：任何股东至多只能将其持股的50%予以质押？

目前政策默许股东将100%股票予以质押，那大股东质押融到资金后，也有可能根本就不打算回购，等于将此视为一种全盘减持的方式，那么大股东虽然名义上还是实控人，但或许根本就不会在乎上市公司经营效益如何，甚至还可能由此萌生掏空上市公司的邪念。上市公司每况愈下，也容易引发股票质押爆仓风险，最后将空壳甩给股票质押的出资方、以及广大中小股东。因此，无论从哪个方面来分析，限制单个股东的股票质押比例，都很有必要，交易所等对此应直接作出限制规定。