海通宏观姜超：猪价创新高政策如何应对？通胀

高涨的猪价能否回落，根本上仍是取决于生猪供给能否恢复。考虑到从补栏母猪到生猪出栏存在繁殖和生长的时滞，预计猪价到明年2季度仍有上行压力。近期猪价的超预期上涨、已创历史新高，依然会给通胀带来短期上行压力。

　　摘要

　　猪价为何飙升？猪价加速上涨，远超季节规律。今年8月，22省市猪肉平均价格较7月末涨幅高达30%，而6、7月猪价环比分别为3.6%和7.8%，也高于历史均值的1.2%和1.8%。生猪存栏大规模下降导致的供需失衡，造成了近期猪价的暴涨。主因非洲猪瘟，存栏大幅减少。随着14年以来环保政策趋严，生猪存栏趋势下降。但去年下半年以来存栏大降，更主要的原因还是非洲猪瘟。19年1、2月非洲猪瘟导致生猪扑杀数量分别接近4万和3万头，由于疫情传染性强且没有疫苗，养殖户担心猪瘟蔓延，纷纷加速出栏并推迟补栏，1、2月生猪存栏降幅分别高达1773万头和1584万头，远超同期均值，这导致半年之后的7-8月出栏开始明显减少，猪肉供给相对紧缺。

　　政策如何应对？稳生产政策频出。8月21日国常会指出要稳定生猪生产，保障猪肉供应，随后各部门陆续在养殖补贴、禁养修正、用地支持、运输便利、和支持等领域出台措施，而不少地方也出台了鼓励养殖和加大补贴的政策。增供给缓解紧缺。国常会提出增加地方猪肉储备，适时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制，商务部表示，将鼓励扩大猪肉进口，适时投放中央储备冻肉。但我国猪肉消费量十分庞大，即便每月进口猪肉20万吨，一年进口规模也仅240万吨，占猪肉消费量的比重不足5%，而参考上一轮猪周期，储备冻猪肉的合计投放规模或仅在10多万吨。因此，增加进口与储备猪肉投放起到的作用仅是边际缓解涨幅、满足最基本的消费需求，而高涨的猪价能否回落，根本上仍是取决于生猪供给能否恢复。

　　措施何时见效？猪价已创新高、存栏却未见底。从补栏仔猪到育肥出栏需要4-6个月，而补栏能繁母猪经配种、产仔、育肥再出栏需要10-12个月。所以生猪出栏通常滞后能繁母猪存栏3到4个季度，生猪出栏增加对应供给提升，与猪价同步变动。猪价拐点取决于供给改善，最根本的驱动是养殖利润。我国猪粮比的盈亏平衡点在6左右。前两轮猪周期的存栏都是随着猪粮比升破盈亏平衡点而改善，随后半年左右猪价见顶。今年7、8月猪粮比分别达到9.5和13.1，但7月能繁母猪和生猪存栏同比跌幅仍高达30%以上且尚未收窄。这意味着当前补栏意愿仍偏弱，未来至少半年猪肉供给缺口大概率持续。出栏仍需时间，最快明年年中。部分上市龙头养猪企业已逐渐补栏增产，如的生产性生物资料增速2季度跌幅已经收窄，但我国生猪养殖市场分散，龙头企业补栏对整体的贡献有限。更广大的受损疫区也在尝试进行复养，但成效尚未普遍。近期支持政策加码和养殖利润上涨，有助于提升养殖户补栏意愿，未来需密切跟踪能繁母猪和生猪存栏的情况。乐观假设上述稳定生猪养殖的措施能在9月及时减缓生猪存栏的跌势，考虑到从补栏母猪到生猪出栏存在繁殖和生长的时滞，预计猪价到明年2季度仍有上行压力。

　　通胀向何处去？猪肉价格对通胀产生明显带动，CPI食品与非食品分项走势分化。猪价飙升带来了食品价格上涨的压力，CPI食品分项同比从去年年中的0附近大幅回升，7月达9.1%，而非食品分项走势与关联更大，在需求整体偏弱、PPI增速回落背景下，CPI非食品分项同比从一年前的2.5%左右回落到7月的1.3%。近年猪肉价格对CPI的带动低于前几轮猪周期。猪肉CPI分项的波动更小或与采价的时间和样本差异有关，而猪价上涨、居民减少猪肉消费也可能导致权重降低。但近期猪价的超预期上涨、已创历史新高，依然会给通胀带来短期上行压力。今年9月初，22省市平均生猪和猪肉价格已分别超过27元/千克和36元/千克，创下历史新高。我们预计，若未来猪价持续高位，CPI猪肉分项同比涨幅到年底不排除突破50%的可能，推动CPI同比短期上行，四季度CPI同比或将升至3%以上。

　　1。 猪价为何飙升？

　　1.1 猪价加速上涨，远超季节规律