山东黄金：业绩同比提升 下半年盈利有望迎来大

　　事件：公司发布2019年中报

　　报告期内，公司实现311.95亿，同比增长19.89%；实现归母6.65亿元，同比增长1.47%。对应EPS为0.30元/股，公司基本符合市场预期。

　　黄金业务盈利实现增长

　　报告期内公司黄金业务实现收入56.5亿元，同比增长8%；实现毛利25.7亿元，同比增长14.3%。产量方面，公司19年上半年生产矿产金20.51吨，同比增长5.77%。毛方面，公司上半年黄金业务毛为45.6%，同比提升2.5个百分点，我们判断黄金业务的毛利率主要是由金价上涨所致。19年上半年上期所黄金均价达到289.6元/克，同比上涨5.6%。

　　报告期内公司费用有所增加。19年上半年公司海外子公司出口税有所上升，使得报告期内税金及附加增加1.29亿元。此外公司加强了研发投入，研发费用增加1.48亿元。

　　政策逐渐宽松，降息周期下金价有望加码上涨

　　在19年8月议息会议上，美联储进行了近10年来首次降息，且早在19年3月的经济展望中就已经将20年的经济增速下调至1.9-2.0%。随着减税政策刺激作用的减弱和贸易冲突进一步加剧，美国的经济增速继续回落是大概率事件。若美国经济出现超预期下行，不排除货币政策再次大幅宽松，黄金价格加码上涨。

　　金价连创新高，公司下半年业绩有望大幅增长

　　19年下半年黄金价格连创新高，8月份黄金均价已经达到345元/克。根据我们的测算，金价每上涨10元/g，公司年度利润有望增长2.58亿元。若金价维持当前价位或继续走高，公司的业绩在下半年有望得到大幅增长。

　　与评级：

　　考虑到金价主要在5月份才开启大幅上涨，且价格有望继续保持上涨趋势。我们将公司2019-2021年的盈利预测调整为19.1亿、25.4亿和25.7亿元(前值为22.7亿、19.8亿和17.8亿元)，EPS分别为0.62元，0.82元和0.83元。对应8月30日收盘价39.88元，19-21年PE分别为65倍、49倍和48倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：资源价格下跌的风险、矿山产量不及预期的风险。