科创板：高收益与高风险相伴而行

科创板：高收益与高风险相伴而行

——投资者必须包容创新企业的失败与倒闭

（卖者有责、买者自负，不再是说教或口号）

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

科创板自2019年7月22日开市以来，仅有25只股票挂牌，再加上大量股本被锁定，导致流通股规模狭小，供求严重失衡，25只股票普遍遭遇过度投机与暴炒，所有个股每天的换手率都在30%以上，人气冲天，尽管有融券做空，但仍不足以阻挡其一路上攻的气势，科创板发烫、发烧了吗？难道科创板真的成为了冒险家的“乐园”？

众所周知，科创板是我国A股注册制的“首秀”，更是高成长与高风险并存的一个全新子市场。它以信息披露为核心，大幅提升IPO包容性，它要求监管层、投资者对创新企业有更多的包容，只要严格信息披露监管，投资者在追逐其高成长预期收益的同时，也必须包容并承受创新失败风险，以及创新企业经营失败的风险，甚至是倒闭破产的风险。这也是IPO注册制应有的“包容”之义。

投资者切不可只图暴炒、短炒快活，不计风险后果及代价。

尽管科创板开市初期可能会面临供求失衡下的短暂暴炒，但随着首批挂牌公司遭暴炒，必定会大幅抬升下一批网下询价股票的发行定价水平，这就叫做“水涨船高”，这也是IPO定价市场化的必然结果。

下一批网下询价一旦将发行价推高至相当高度，则必然会出现新股上市首日“破发”的景象，那么，盲目打新与疯狂炒新将很快自动降温，当新股“破发”现象频发时，甚至会导致一部分网下配售或网上申购中签者纷纷“弃购”，严重时也可导致“发行失败”，在此情形下，下一批网下询价的个股发行价就会重心向下，这也是市场机制自动发挥作用的结果。

如此循环往复，这才是真正意义上的IPO定价市场化。它既没有23倍发行市盈率上限的行政管制 ，在新股上市头5个交易日也没有涨跌幅限制，这是市场价格的自由运动，行政不会管制与干预。然而，由于没有了23倍发行市盈率上限管制，“打新”不再是一种福利，更不是零风险暴利，它已不适合采用旧体制下“市值配售”的方式申购新股，因此，科创板应该废除“市值配售”，恢复实缴资金申购新股的做法，鼓励所有场内外投资者参与实缴资金申购新股。这样，既能为科创板带来更多有风险承受能力的投资者，又能防止中签者无支付能力或是“弃购”的风险发生。这也是科创板市场化改革的内在要求。

虽然科创板设立了投资者适当性管理规则，但在300万个投资者账户中，机构仍只是少数，散户占绝大多数。短炒、赚快钱仍是散户的主要投资风格，它会进一步放大投资科创板的高风险。

科创板设立的基本理念，既是鼓励创新企业的发展，更是对创新企业的包容。我们鼓励创新，但同时包容创新失败。因此，科创板IPO标准淡化盈利指标要求，甚至未盈利创新企业也可以上市（IPO），旧体制下的那套传统估值方法，如市盈率、市净率，基本上已不管用，至于科创板股票定价高低，也是由投资者说了算，没有所谓的市盈率过高一说，更不存在所谓的“新股三高”的伪命题，由市场决定，由投资者用手投票表决，无人干涉。

当然，科创板监管最核心的理念，就是要给投资者最准确、真实的信息披露，让投资者据此作出投资决策的判断，决不允许信息披露违规，更不允许财务造假。

科创板+注册制不仅以信息披露为核心，而且市场监管也将以信息披露监管为重心，发行人及上市公司信息造假的难度、风险及犯罪成本被数倍放大。因为在整个IPO业务流程中，发行人、保荐人、承销商、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等都必须承担连带法律责任，它们必须诚信守法，遵守职业道德与职业操守，各就各位、各尽其责、相互监督、相互制衡。这些证券中介将会自觉成为资本市场的“守门人”，主动防止发行人及上市公司的信息披露违规，尤其是要防止财务造假。

不过，科创板不同于主板、中小板、创业板的“玩法”。其中，最大的不同将来自于科创板退市制度的巨大威慑力，它将直接改变股民“炒小、炒新、炒差”的传统陋习，越垃圾越暴炒的时代真正终结，投资者“用脚投票”的时代终于到来了！

高效、严厉的退市制度，正是与包容性极强的IPO注册制相对称、相匹配、相制约的。

（一）科创板只设*ST，不设ST

众所周知，主板、中小板和创业板都分别设有ST和*ST，以表达退市风险警示“级别”的不同，然而，科创板上市公司股票被实施退市风险警示的，直接在公司股票简称前冠以“*ST”字样，它没有设置ST的标识。

科创板上市公司出现下列情形之一的，上交所对其股票实施退市风险警示：