肖钢：从2015年股市危机中学到了什么？为什么

　　9月18日，全国政协委员、中国证监会原主席肖钢在蓟门法治金融论坛第七十六讲做了题为《终结“牛市情结”——从2015年股市危机中学到了什么？》的主题演讲，主要围绕牛市情结的根源、宽多严空助长“牛短熊长”、防范经济转型中的资产泡沫、处理好政府和市场的关系、危机之后是市场进化之时五方面展开。

　　肖钢认为，2015年产生股市泡沫有客观必然性，股市自身体制机制的完善并不是股市上涨的必要前提条件。

　　肖钢认为，注册制可纠偏存量公司过高估值，在推动股票注册制改革时一定要积极稳妥实施。

　　肖钢建议，推进监管转型要实现“六个转变”。

　　2015年股市泡沫产生不是孤立的

　　肖钢认为，经济转型不一定导致股市泡沫，但是股市泡沫往往发生在经济转型时期。政策投资往往相对宽松，实体经济回报较低，充裕的流动性就会冲击各类金融资产，或者全面冲击，或者在各类资产中轮番冲击，催生资产泡沫。而股市自身体制机制的完善并不是股市上涨的必要前提条件。

　　他认为，我国2015年产生股市泡沫不是孤立的，而是有客观必然性。主要因素包括A股结构分化，现金水平不高，上市公司治理水平不高，股票市场供需失衡，上涨过快，估值过高等。

　　肖钢还谈到，全社会广泛存在“牛市情结”。

　　“我是主张要有牛市的，但如果是不正常的牛市情结，对真正牛市没好作用，进而造成牛短熊长。而当前，全社会广泛存在牛市情结，原因在于在上涨市中，市场参与者都得到了好处。”肖钢说。

　　A股“牛短熊长”原因何在？

　　肖钢认为，以下几方面也是造成A股牛短熊长的原因：

　　一、部分上市公司不具备长期稳定增长能力；

　　二、A股投资功能较弱，价值投资理念难推行，趋势投资，投资交易成为主流；

　　三、缺乏做空手段；

　　四、政策目标频繁转移，政策制度供给缺乏连续性，稳定性，影响市场预期，产生“短视”交易行为；

　　五、中小股票估值长期偏高。

　　对于第五点，肖钢解释称，这是历史造成的，A股最早是额度制，地方政府为了让更多企业上市，推荐小企业上市，因为其融资额度少，就能让更多的企业上市，一些不是很符合条件的企业也能够上市。加上还要考虑帮助国企脱困的历史因素，造成股票的稀缺性，供求矛盾严重失衡，使得这些股票从一开始就被高估，这也是市场的先天不足。

　　稳妥推进注册制

　　肖钢指出，A股市场中小市值股票长期估值偏高，推进注册制很可能对原来的存量高估值公司的估值进行纠正。这将对整个市场产生重大影响，这是注册制要稳妥推进、要试点的重要原因。

　　推进监管转型要实现“六个转变”

　　肖钢指出，推进监管转型要实现“六个转变”。

　　一、监管取向从注重融资向注重投融资和风险管理功能均衡、更好保护中小投资者转变；

　　二、监管重心从偏重市场规模发展，向强化监管执法，规模结构和质量并重转变；

　　三、监管方法从事前审批，向加强事中事后、实施全程监管转变；

　　四、监管模式从碎片化、分割式监管，向共享式、功能型监管转变；

　　五、监管手段从单一性、强制性、封闭性，向多样性、协商性、开放性转变；

　　六、监管运行从透明度不够、稳定性不强，向公正、透明、严谨、高效转变。

　　媒体已成为股票定价因素之一

　　肖钢指出，媒体传递信息、助推情绪的特质使其在股票市场中的作用变得日益重要和复杂，媒体已成为股票定价因素之一。