交易所债券创新满足实体融资需求

支持交易所市场债券和资产支持证券的品种创新，有助于改善国内实体经济直接融资能力，降低银行间融资比例过高等结构性风险。

日前，证监会提出全面深化资本市场改革的12个方面重点任务，在第三项重点任务中提到，要推进交易所市场债券和资产支持证券品种的创新。这意味着，交易所债市和资产支持证券品种将进一步扩容，有助于补齐多层次资本市场体系的短板，促进互联互通，更好地满足实体经济的融资需求。

在债券市场，银行类金融机构与交易所债市之间一直处于割裂状态。为了防止银行资金违规流入股市，保障金融业稳定运行，商业银行的债券回购与现券交易在1997年被全部叫停，银行间市场自此发展壮大。直到2009年，上市银行才被允许进行现券交易。直至今天，债券市场已形成统一分层的市场体系，包括场内交易所市场、场外银行间市场和商业银行柜台市场。但对商业银行长达12年的限制，对债券交易形成根深蒂固的影响，商业银行对交易所债券市场的参与度至今仍很低。

总体来看，与银行间债券市场相比，国内交易所债券市场的债券存量少、资金规模小、市场交易量低。根据央行公布的《2018年金融市场运行情况》数据显示，2018年，银行间债券市场现券交易量为150.7万亿元；交易所债券市场现券交易量为5.9万亿元，仅占债券市场总交易量的3.77%。由此可见，国内债券市场还是以银行间债券交易为主，存在一定的结构性问题，在无形中加大了银行防控风险的难度，同时也无法充分满足一些企业的债券融资需求。

支持交易所市场债券品种创新，有助于改善上述交易不充分、发展不平衡的结构性问题。

资产支持证券是一种创新型金融工具，实质就是出售基础资产的未来现金流进行融资，涉及的证券抵押品主要分为两类：一是现存的资产或应收款，称为“现有资产的证券化”；二是将来发生的资产或应收款，称为“将来现金流的证券化”。

从微观角度来看，资产证券化可以从三个方面发挥作用。首先，对发行人来说，可以盘活存量资产，降低融资成本；其次，对融资信用方来说，资产证券化可以弱化发行人主体信用，依靠基础资产信用；第三，对投资者来说，可获得更加低风险、高收益、范围更广的融资渠道。

资产证券化就是出售基础资产的未来现金流进行融资，在经济发展中可发挥至关重要的作用，一个具有深度和广度的债券市场也是金融市场发达与否的重要标志。长期以来，国内金融市场以银行信贷间接融资方式为主，尚未构建起完善的多层次资本市场，无法满足不同类型企业的融资需求，这也是科技型企业、高成长型企业以及实体经济融资难、融资贵的一个重要因素，而一个完善的多层次资本市场就是要最大程度地满足不同企业的金融需求。因此，支持交易所市场债券和资产支持证券的品种创新，有助于改善国内实体经济直接融资的能力。此外，构建多层次资本市场，还能降低银行间融资比例过高等结构性金融风险。

目前交易所市场债券和资产支持证券最突出的问题是规模较小，深度和广度不够。究其原因，表面看是创新不足，但核心问题还是参与资金不足。因此，切实推进交易所市场债券和资产支持证券的品种创新，关键在于提高资金总量，放宽对商业银行、外资机构的限制，改善投资者结构。只要资金足够多了，品种创新就会有源源不断的“活水”，品种创新的空间才会更大。

盘和林（应用经济学博士后）