近四成违约债30天内化解 债券违约“刚性宣判”

　　2019年又是债券违约的一个高峰年份，债券市场风险化解压力持续增大。

　　《中国经营报》记者近日独家获得的一组数据显示，据测算，2015年至今我国债券市场已化解的违约风险中，超15%是在到期日后5个交易日内化解完毕，近四成的风险化解发生在到期后30个交易日内。也就是说，从违约化解周期分布来看，相当部分的违约债券都在短期内得到化解。

　　而我国债券市场另一个现实则是“刚性”的，债券违约的界定标准是：债券逾期则立即确认为违约并立即披露违约。

　　对于部分尚有偿债能力的“技术性违约”发行人来说，“刚性宣判”则会引发“多米诺效应”，导致个别债券违约触发交叉违约条款，造成金融供给的“一刀切”，加剧流动性危机，发行人承担不合理的过度责任，进而彻底丧失偿债能力。

　　而从国外成熟债券市场和国际惯例来看，对于债券违约的界定，均设有可商榷空间和缓冲余地。

　　鉴于此，业界呼吁，给予逾期债券风险处置一定的缓冲期，有利于将债务问题化解在萌芽状态，也可最大限度避免债权人的权益受损。

　　刚性宣判加速发行人信誉坠落

　　7月18日，中国民生投资股份有限公司(以下简称“中民投”)发布债券未能如期兑付公告。中民投所发的“18民生投资SCP007”本应于当日兑付本金14.6亿元及利息5460万元，由于资金划转不及时，仍有部分资金未能于2019年7月18日下午5点前及时支付。

　　中民投方面称，正在全力筹措资金以完成兑付，5天之后，即7月23日，中民投“18民生投资SCP007”完成兑付。

　　据测算，2015年至今我国债券市场已化解的违约风险中，像中民投一样，超15%是在到期日后5个交易日内化解完毕，近四成的风险化解发生在到期后30个交易日内。也就是说，从违约化解周期分布来看，相当部分的违约债券都在短期内得到化解。

　　一头部固定收益部负责人认为，“刚性界定”无论对于发行人还是投资人，均会造成相当程度的伤害。

　　对于发行人而言，将可能引发市场对于企业短期偿债能力和动性的质疑，影响其在资本市场上的声誉，影响其存续债券估值和股票二级市场价格，还可能引发抽贷断贷、加重企业融资难度，进而影响企业经营，并导致真实违约等。

　　对于投资者而言，可能会导致投资者对违约企业本身以及其所在的地区、行业、所属企业性质等产生质疑，降低其投资风险偏好。微观案例一多，投资者风险偏好持续降低，进一步将风险波及到其他正常企业，影响市场整体稳定。

　　“定性为违约之后，评级被迅速下调，短期内无法恢复；在现行市场规则下，债券融资市场在违约的那一刻起就关上了大门，债券逾期的企业无法新发行债券产品，引发新的债务问题，形成恶性循环；金融机构的融资敞口会不断收紧，如抽贷、断贷等，使企业的正常融资功能丧失，现金流断掉；随之而来的是一系列债务诉讼纠纷，使公司生产经营雪上加霜。”一家2018年因短期流动性出现问题随即被确认违约的上市公司董秘历数了该企业经历的“四连击”。

　　“‘刚性违约界定’将会使得违约债券的只数和规模统计数据扩大，扩大了违约的覆盖面。”联合资信副总裁艾仁智表示。

　　中国证监会中证金融研究院副研究员姜瑜表示，“刚性违约界定”还会给债券市场带来负面影响。

　　其一，极易引发流动性风险。单只债券一旦突然宣布违约，其市场价格必然大幅下挫，投资者也将通过大量抛售债券实现止损，引发流动性风险。同时，如果某对该违约债券持仓较为集中的话，为了在极短时间内筹措兑赎资金，该只得减持无违约、流动性较好的优质券种，进而引发“羊群效应”，进一步放大流动性风险，造成市场在短时间内剧烈波动。