华夏幸福资金之渴：年内新增借款超去年净资产80%

　　正如年报所言，水逆的2018年已经过去。但这是否意味着2019年就可以高枕无忧？

　　7月的最后一天，华夏幸福基业股份有限公司(下称“华夏幸福”)与股份有限公司(下称“招商银行”)签署《银企战略合作协议》，协议约定招商银行对公司的经营发展积极提供各类资金支持，在三年内给予公司最高额不超过300亿元的意向性合作总量。这对于现金流紧张的华夏说无疑是雪中送炭。

　　相比起这则银企合作，一周后的新增借款公告更直接凸显出华夏幸福的“资金之渴”。8月7日，华夏幸福公告称，2019年1-7月累计新增借款金额为454.68亿元，占2018年末净资产的比例83.10%。早在一季度财报中，华夏幸福的资产负债率便已高达87.27%，负债合计3778.52亿元。

　　如此巨额借款，会将其负债率推至多高？而在融资日益趋紧的当下，高杠杆操作的华夏幸福又将奔去何方？

　　负债率居高难下评级遭下调

　　在新增借款公告中，华夏幸福详细列出了各类借款来源，其中，贷款15.63亿，债券122.68亿元，新增资金债券计划和信托借款等约为316.37亿元。由此可见，借道保险信托融来的钱在新增借款中占比最高，高达69.58%。

　　华夏幸福并未在此次公告中透露各类借款的具体成本。不过，房地产业内人士向中新经纬客户端介绍，相比银行贷款和债券融资，信托和保险等其他渠道融资的成本较高，房企多会在无法从银行贷款或直接发债时采用这一融资手段。

　　华夏幸福2018年年报显示，本期公司融资加权平均利息率为6.42%，其中银行贷款的平均利息成本6.15%，债券平均成本为6.22%，信托、资管等其他融资的平均利息成本7.41%。

　　数据显示，今年1月和3月，华夏幸福先后发出一期超短期融资债券和一期公司债。“19华夏幸福SCP001”发行规模为25亿，发行为5.5%(固定)，期限为9个月；“19华夏01”发行规模为10亿元，发行利率为5.5%(累进利率)，期限为5年。上述业内人士据此推算，今年华夏幸福通过信托等渠道的融资成本可能仍在7%左右。

　　早在今年一季报中，华夏幸福的资产负债率便已经高达87.27%，较2018年同期上升近6个百分点。中新经纬客户端注意到，相比起其他排名前十的房企，华夏幸福的资产负债率上升幅度是最大的。其他大型房企如万科、绿地等上升幅度均在1%左右，还有几家房企负债率相较去年同期有所下降。加上此次年内新增借款后，华夏幸福的负债率或将进一步上行。

　　正基于此，评级机构惠誉在今年下调了华夏幸福的评级。今年5月8日，惠誉发布报告称，惠誉评级已将华夏幸福的长期外币发行人违约评级从“BB+”下调至“BB-”，展望稳定。惠誉同时将华夏幸福的高级无抵押评级及其所有未偿付债券的评级从“BB+”下调至“BB-”。

　　惠誉称，本次评级下调反映了华夏幸福的杠杆率大幅上升，并且目前预计该趋势将至少持续至2020年。而去年第三季度时惠誉曾预计该公司杠杆率上升的情况可能在2019年发生逆转。

　　回款慢应收账款大增

　　回款慢，是华夏幸福现金流周转不开的一大症结所在。从近三年来看，华夏幸福的应收账款已从2017年的189.10亿元人民币增至2018年的344.38亿元人民币，2019年一季度增加至384.79亿元。

　　华夏幸福近两年的现金流量表也反映出其资金面的紧张。2017年末，华夏幸福经营活动产生的现金流量净额为-162.28亿元，而2018年末这一指标为-74.28亿元。