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董德志:再谈国债期货曲线策略在10-2Y上的相对优势

2019-07-27 14:28 来源:融100 编辑:融仔

核心提示

【董德志:再谈国债期货曲线策略在10-2Y上的相对优势】今年5月,国债期货启动做市商制度,2年期合约的流动性大为改观,在国债期货上参与10-2Y的曲线交易基本上已没有障碍,相信

【董德志:再谈国债期货曲线策略在10-2Y上的相对优势】今年5月,国债期货启动做市商制度,2年期合约的流动性大为改观,在国债期货上参与10-2Y的曲线交易基本上已没有障碍,相信部分投资者已经开始参与了2年期合约的套利交易。

   在国债期货的三大常规策略中,最具有吸引力、市场投资者参与最多的策略就是曲线交易了。以往,受限于国债期货只有5年和10年期合约,投资者时常多关注国债曲线在10-5Y上的变化。在2018年8月,2年期合约上市后,市场投资者一度对10-2Y上的曲线交易比较憧憬,但遗憾的是2年期合约在初期的流动性状况较差,参与价值不高,投资者在曲线交易上还是更多关注10-5Y的机会。不过,今年5月,国债期货启动做市商制度,2年期合约的流动性大为改观,在国债期货上参与10-2Y的曲线交易基本上已没有障碍,相信部分投资者已经开始参与了2年期合约的套利交易。

  10-2Y利差交易的胜率高、弹性大

  在《收益率曲线的“投资交易笔记”》系列专题中,我们详细分析了国债收益率曲线的分析框架,重点对比了10-1Y和10-5Y利差。发现,相对于10-5Y的分析来说,10-1Y利差的分析难度更低、变化幅度更大(或者说能够得到的收益更高)。而10-1Y利差与10-2Y利差的相似度极高,这也是为什么我们本次报告重申大家重点关注10-2Y利差交易的原因,因为其相对收益高、相对难度低。

  我们一起来看看,10-2Y利差优势的是怎样体现的:

  (1)10-2Y利差弹性相对更大

  从各个期限利差(10-1Y、10-2Y和10-5Y)的走势来看,可以明显发现国债期限利差的趋势方向变化是基本一致的。但在幅度上来说,10-1Y和10-2Y的变化幅度相似,两者的变化幅度均明显高于10-5Y利差,即10-2Y利差的弹性要大于10-5Y利差。

  (2)10-2Y的胜率更高一些

  首先,在国债收益率曲线分析中。一般来说,影响债券收益率的因素主要有三个:基本面、资金面和政策面,它们同样也会导致长短期的相对变化进而使得收益率曲线发生改变。但仔细分析这三个因素,我们可以发现最终的出发点仍在基本面上,而落脚点则在资金面上。具体来看,当基本面发生变化时,央行会采取相应的政策,而货币政策的实施最终又会引起资金面的变化,主要路径为:基本面变化→政策面变化→资金面变化。政策面作为中间环节,其影响更多地是直接体现在资金面上,而且收益率曲线(二维)的判断本身比方向(一维)的判断更复杂一些,因此我们在分析收益率曲线时,基本上只考虑基本面和资金面这两个因素。

  我们采用“资金面+基本面”组合来对国债期限利差进行分析。对比期限利差(10-5Y)和期限利差(10-2Y)在四种“资金面+基本面”组合下的表现,两者主要存在以下四点异同:

  (1)在每一种“资金面+基本面”组合下,10-5Y与10-2Y的方向变化基本一致,但期限利差(10-5Y)的变化幅度要明显小于期限利差(10-2Y)。

  (2)从概率来说,利用“资金面+基本面”组合来判断期限利差的变化方向,在期限利差(10-2Y)上的胜率会稍微高于期限利差(10-5Y)。

【董德志:再谈国债期货曲线策略在10-2Y上的相对优势】今年5月,国债期货启动做市商制度,2年期合约的流动性大为改观,在国债期货上参与10-2Y的曲线交易基本上已没有障碍,相信部分投资者已经开始参与了2年期合约的套利交易。

   在国债期货的三大常规策略中,最具有吸引力、市场投资者参与最多的策略就是曲线交易了。以往,受限于国债期货只有5年和10年期合约,投资者时常多关注国债曲线在10-5Y上的变化。在2018年8月,2年期合约上市后,市场投资者一度对10-2Y上的曲线交易比较憧憬,但遗憾的是2年期合约在初期的流动性状况较差,参与价值不高,投资者在曲线交易上还是更多关注10-5Y的机会。不过,今年5月,国债期货启动做市商制度,2年期合约的流动性大为改观,在国债期货上参与10-2Y的曲线交易基本上已没有障碍,相信部分投资者已经开始参与了2年期合约的套利交易。

  10-2Y利差交易的胜率高、弹性大

  在《收益率曲线的“投资交易笔记”》系列专题中,我们详细分析了国债收益率曲线的分析框架,重点对比了10-1Y和10-5Y利差。发现,相对于10-5Y的分析来说,10-1Y利差的分析难度更低、变化幅度更大(或者说能够得到的收益更高)。而10-1Y利差与10-2Y利差的相似度极高,这也是为什么我们本次报告重申大家重点关注10-2Y利差交易的原因,因为其相对收益高、相对难度低。

  我们一起来看看,10-2Y利差优势的是怎样体现的:

  (1)10-2Y利差弹性相对更大

  从各个期限利差(10-1Y、10-2Y和10-5Y)的走势来看,可以明显发现国债期限利差的趋势方向变化是基本一致的。但在幅度上来说,10-1Y和10-2Y的变化幅度相似,两者的变化幅度均明显高于10-5Y利差,即10-2Y利差的弹性要大于10-5Y利差。

  (2)10-2Y的胜率更高一些

  首先,在国债收益率曲线分析中。一般来说,影响债券收益率的因素主要有三个:基本面、资金面和政策面,它们同样也会导致长短期的相对变化进而使得收益率曲线发生改变。但仔细分析这三个因素,我们可以发现最终的出发点仍在基本面上,而落脚点则在资金面上。具体来看,当基本面发生变化时,央行会采取相应的政策,而货币政策的实施最终又会引起资金面的变化,主要路径为:基本面变化→政策面变化→资金面变化。政策面作为中间环节,其影响更多地是直接体现在资金面上,而且收益率曲线(二维)的判断本身比方向(一维)的判断更复杂一些,因此我们在分析收益率曲线时,基本上只考虑基本面和资金面这两个因素。

  我们采用“资金面+基本面”组合来对国债期限利差进行分析。对比期限利差(10-5Y)和期限利差(10-2Y)在四种“资金面+基本面”组合下的表现,两者主要存在以下四点异同:

  (1)在每一种“资金面+基本面”组合下,10-5Y与10-2Y的方向变化基本一致,但期限利差(10-5Y)的变化幅度要明显小于期限利差(10-2Y)。

  (2)从概率来说,利用“资金面+基本面”组合来判断期限利差的变化方向,在期限利差(10-2Y)上的胜率会稍微高于期限利差(10-5Y)。

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