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科创板退市制度示范效应渐显

2019-07-20 10:08 来源:融100 编辑:融仔

核心提示

美国股市等成熟 市场 的退市制度非常值得我们 借 鉴和学习。众所周知,美国股市的退市制度主要有两大特征:一是退市效率极高,在1995年至2005年期间, 共有 近万只股票退市,包括

  美国股市等成熟市场的退市制度非常值得我们鉴和学习。众所周知,美国股市的退市制度主要有两大特征:一是退市效率极高,在1995年至2005年期间,共有近万只股票退市,包括主动退市(私有化)与强制退市;二是退市标准的市场化程度也很高,如果说美股主动退市与强制退市各占一半,那么在强制退市中,一美元退市又超过了一半。一美元退市法则,是投资者“用脚投票”的必然结果,也是最具有威慑力的退市标准。

  2012年,A股退市制度进行重大改革,它在设计理念上充分借鉴并吸收了欧美市场的成功做法,其中最重要的部分,就是引入了市场化程度极高的退市标准,比如一元退市法、成交量退市法、市值退市法、退市法等,这一类退市标准都是将退市决定权交由投资者,通过投资者“用脚投票”可以让垃圾股无条件直接退市。这既是市场化程度最高的退市标准,也是退市效率最高的退市标准。

  然而,在2012年退市制度改革前的五年间(2008—2012年)没有一家A股公司被强制退市,而且在新退市制度实施的近7年间(2013—2019年),仅有16家A股公司被强制退市,远不及2001年—2007年间年均6家A股公司被强制退市的水平。

  2001年和2007年底,A股上市公司分别仅有1130家和1527家,但其间却有42家A股公司被强制退市。相比之下,目前A股上市公司已超过3600家,但每年强制退市公司数平均仅有2家。

  目前A股退市制度存在的问题,就是退市效率低下,进而留给僵尸企业足够的时间和空间与制度博弈。例如,上市公司只有连续三年亏损,才能“暂停上市”;在暂停上市期间,如果扭亏为盈,就可以“恢复上市”;只有连续四年亏损,才能“终止上市”;然而终止上市后,还可以“重新上市”。

  其中,最有代表性的一个例子是:2007年前及2007年后的一批僵尸企业,因为连续三年亏损而被“暂停上市”,它们共有19家公司“暂停上市”时间竟长达3年以上,其中,有14家公司在已经连续三年亏损的基础上,暂停上市时间居然超过5年,甚至有3家公司暂停上市时间竟长达7年,它们既不“恢复上市”,也不“终止上市”。

  正是退市制度效率低下,导致A股“退市难”。这其中还有两个重要原因:一是少数会计师事务所失职,纵容僵尸企业、操纵,进而轻松规避“连续4年亏损”的退市标准,结果导致僵尸企业在长期亏损或微利的情况下,却可以不退市,这直接导致了A股“退市难”的结局。二是在传统核准制下,壳资源价值上升,借壳、炒壳、赌壳频现,众多小散户不愿意“用脚投票”,这使得“一元退市标准”形同虚设。

  2019年,设立科创板并试点注册制使A股市场生态出现了变化。首先,注册制赋予了科创板极大的包容性,IPO审核权由证监会转交给证交所,以信息披露为核心的注册制,极大地提高了IPO审核的效率,并缩短了IPO审核周期,从过去的两到三年缩短至现在的三至四个月,IPO准入门槛大幅降低,IPO批文不再稀缺,壳资源价值跌至地板,借壳、炒壳、赌壳已变得毫无意义。

  更为重要的是,科创板设立了财务、交易、规范、重大违法四大类退市标准,并重点突出了“市场化”程度最高的退市标准——交易类退市标准的作用,充分尊重投资者的话语权,让投资者“用脚投票”将垃圾股赶出市场。

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