慧择保险赴美IPO：渠道费用占比太高如何破

近几年互联网保险如火如荼，早在13年前就介入在线保险中介的慧择投资控股有限公司（以下简称“慧择”）也终于启动了美国上市计划。

日前，公司公开资料显示，此次美股上市拟募资不超过1.5亿美元，但尚未确定在纽交所还是纳斯达克上市。慧择此次IPO由摩根士丹利、花旗银行和中金公司担任主承销商，老虎证券为副承销商。

不过令市场惊讶的是其迟迟不能盈利的财务报表。根据《每日财报》的统计，慧择近年来营收跨越式发展，去年的营收高达5.09亿元，但是直到去年才刚刚扭亏为盈。在加上互联网流量红利见顶，以慧择为代表的互联网保险公司盈利前景受到市场怀疑。

那资本市场不免问：慧择为什么刚一盈利就开始到美国上市呢？慧择目前的经营模式会遇到什么风险呢？慧择能获得资本的认可吗？

高速发展下有隐忧

长期以来，国内中介平台一直是国内保险业相对尴尬的存在。尽管数量庞杂，但是能有好的经营成绩的并不多见。

根据《每日财报》数据统计，26家海外上市和新三板挂牌的中介公司今年上半年盈利的公司有15家，即使盈利的只有泛华金控利润超过了2.45亿元，其他多数不足千万。

好在近年来，随着互联网保险的盛行一时，保险中介成了各大企业的流量变现通道之一，变得炙手可热。其经营方式也从简单的拉客卖产品，逐渐发展成和保险公司合作，为其客户量身定制产品，个别保险中介获得了不错的发展。

慧择的创业团队从2006年开始经营在线保险中介业务，2011年为准备平台的上线，成立深圳慧择保险经纪有限公司，13年来已经成为国内发展不错的互联网保险中介平台。

目前，公司服务的参保客户从2017年底的约3120万人，增长到2018年底的约4180万元，进一步增长到2019年6月30日的约4730万人。2017、2018年及2019年上半年，慧择撮合的总承保保费（GWP）分别为6.17亿元、9.41亿元及8.26亿元。

伴随着注册用户的增加，慧择营收也肉眼可见的在增长。2017年、2018年，以及2019年上半年，慧择保险的营业收入分别为2.63亿元、5.09亿元、4.51亿元。其中，2019年上半年，慧择保险营收同比增长148.34%。（数据所出内容如下图所示）

净利润方面，扣除股权激励等因素的影响，慧择保险在2017年的经调整亏损为9623万元，2018年实现经调整净利润3014万元，根据非通用会计准则（Non-GAAP），2019年上半年实现经调整净利润7418万元。

但是高速发展下也存在隐忧。《每日财报》注意到，互联网流量红利在经历了长期扩张后，也迎来了见顶的烦恼，对互联网保险行业来说亦是如此。特别是对于慧择保险这种极度依赖互联网渠道的保险中介来说，未来该如何破局是一个难题。

严重依赖第三方渠道 成本压力大

慧择的收入主要来源于代销保险产品的佣金，营销方式，除了直接营销外，慧择还通过第三方流量渠道获取客户，即非直接营销。《每日财报》注意到，通过流量渠道获得的佣金收入在2017年、2018年及2019年上半年占收入的比重分别为69%、75.1%及74.5%，通过计算，占总佣金收入的比重分别为72.2%、75.9%及75.1%，渠道依赖较为明显。（数据所出内容如下图所示）

随着业务规模增长以及流量费用的攀升，《每日财报》注意到，向用户流量渠道支付的服务费从2018年上半年的9820万元增长到2019年上半年的2.5亿元，渠道支付费用一年就翻了155%。

从上表还可见，近年来，通过慧择保险实现的第一年保费占比（第一年保费/总保费）一直维持在80%上下。这一占比较高意味着，慧择的收入主要来源于新获客的佣金收入，而这严重依赖于渠道拉新。（数据所出内容如下图所示）

引流入口面临监管风险

《每日财报》注意到，由于渠道的重要性，新兴的渠道诸如自媒体、抖音用户等，均属于引流入口，但在此类分销渠道中，并非所有都符合监管要求。

在招股说明书风险警示项，慧择保险也提示称，“过去一些合作的用户流量渠道尚未获得与我们合作所需的业务许可证或已完成监管注册”。无牌照意味着无法进行保险产品销售，而借助慧择保险这一“通道”，部分主体即可绕过这一门槛，进而实现返佣。