影响200万亿美元市场 投资者必须正视Libor退场

　　伦敦同业拆款(Libor)将在2021年退场，美国市场将从Libor过渡到担保隔夜融资(Sofr)。外汇天眼援引，法国驻纽约美国利率策略主管Subadra Rajappa认为，这是一项艰巨的任务，投资者对准的接受速度很慢。

　　与1998年欧洲转向单一、为千年虫做准备，或者危机后监管改革的实施相比，从Libor转向Sofr在范围和复杂性上都更为广泛，毕竟这一转变影响着200万亿美元的利率衍生品市场和10万亿美元的现金产品——浮动利率票据、抵押贷款支持证券和其他证券化产品、银团贷款、学生贷款和结构性票据。

　　Libor背后的基础架构日益衰败。鉴于银行间日交易量逐渐减少，设定Libor的银行小组常常根据自己的判断而非实际交易提交报价。多家银行曾经因为试图操纵Libor而遭罚数以10亿英镑计的罚款。

　　但是，从Libor转向Sofr依然面临阻力。Libor对投资者的吸引力主要体现在两个方面。

　　首先，Sofr不是一个精准的替代品。尽管Libor存在种种缺陷，但它是一种预先设定的无担保利率。投资者知道未来三个月的利率是多少，这就为复利期开始时的现金流提供了确定性。相反，Sofr是一种有担保的隔夜利率，这意味着复利期内的现金流支付来自于期间平均每日Sofr利率。因此，它们是在周期结束时确定的。

　　第二，由于Libor被视为反映同业成本，因此成分包含在其中。相比之下，Sofr是基于隔夜美国国债交易，更类似于纯粹的无风险利率。在过去的信贷危机中，三个月期Libor往往会偏离其他无风险利率，这种利差为投资者寻求保护自己免受信贷环境恶化影响提供了对冲。

　　对隔夜美国国债回购市场动态缺乏了解，令转向Sofr变得更加复杂。在美国选择有担保利率，而在英国和其它司法管辖区选择无担保利率，对其它交易工具也有影响，比如货币互换基差，即交换需求货币所支付的溢价。解决这些问题的方案尚未最终确定。

　　最近一个月和一个季度的市场波动加剧了对新基准被更广泛采用的质疑。此外，过去10年代价高昂的监管改革使得没有多少人愿意在转型上花费时间和资源。

　　尽管目前引入新的类似Libor的替代基准的努力正在进行中，如ICE银行收益率指数和CBOE的Ameribor，但竞争基准的最终成功将取决于它们是否遵守国际证监会组织(IOSC)制定的原则。历史表明，投资者对多种基准的兴趣不大，他们可能会倾向于一个被广泛采用的基准。

　　无论喜欢与否，变革即将来临。投资者最好做好准备。