德银揭秘：这波黄金牛市背后最大的“庄家” 为啥还要坚持“买买买”？

　　从今年六月初突破1300美元大关以后，短短三个月内金价就冲破了1500美元阻力位，创下了近六年新高。

　　德银指出，在这一轮黄金的上涨潮中，各国“央妈”无疑是重要的买方力量。同时，考虑到美国主动让出世界领导地位的倾向和各国央行“去美元化”的进程，央妈“买黄金”的逻辑还将延续下去。

　　美国“让步”权力真空

　　德银指出，造成黄金这一轮波动的一个重要原因是地缘政治秩序的波动。虽然这种变化很难用具体的参数界定，但世界秩序从一超多强到多级地缘政治体制的变化的潜力对于黄金价格的压力，相较于与经济周期相关的货币政策更加持久。

　　随着美国更多地采取交易的立场来应对国际事务，其避免承担成为“国际警察”成本的倾向也给一系列传统国际秩序制造了松动的风险。

　　虽然从好的一面来看，种种民调数据更加支持重归原先的世界秩序。盖洛普2019年的调查显示有66%的美国人相信联合国是一个必要的角色，77%的人认为应当维持北约的军事力量。2018年路透的调查显示有69%的美国人认为美国应当和其他国家一起应对气候变化。

　　然而，成为“世界警察”也需要足够的财力支撑，美国的财政压力留给美国在国际事务和国内需求之间选择的余地已经很小了。根据美国国会预算办公室的测算，美国联邦财政赤字占GDP的比重将会从2019年的4.2%稳步上升到2049年的8.7%。同时到2049年，公众持有的联邦债务将上升到美国GDP的144%。

(1970年后公众持有美国国债总量，来源：美国国会预算办公室)

　　造成美国脱离现有秩序的另一个理由是，美国原油产量的持续扩张。

　　虽然根据EIA的钻井活动预测美国的原油产量增速将会放慢，但这仍然没有改变美国自2018年8月以来成为全球原油第一大生产国的事实。

(全球头三大原油生产国，来源：IEA)

　　甚至在今年二月和六月，美国净进口原油和炼化产品总量降为负数。能源供给独立意味着对于那些产油国的事务有更小的动力去干涉。

(美国原油与炼化产品净进口数量，来源：EIA、德银)

　　在美国逐渐离开国际舞台中心的时候，原本大量持有美元的各国央行，也开始了重新平衡手头的资产负债表。

　　“去美元化”进程

　　事实上近几年来，各国央行的主要动向就是“改善”资产负债表中的美元比重。不仅仅是一众发展中国家，连英国央行行长卡尼在刚刚结束的全球央行年会上也提到了“国际虚拟储备货币”的好处。

　　对于各国而言，降低美元储备至少有两个好处。一是脱离美国银行系统能够规避美国以此采取金融制裁的威力；二是减少了美国的“过度特权”以及据此减少联邦经常项目赤字带来的影响。

　　真正的问题在于，拿什么来替代数额庞大的美元资产呢？

　　在IMF的特殊提款权篮子里，排名在美元之后的分别是欧元(31%)、人民币(11%)、日元(8%)和英镑(8%)。这些货币或多或少都受到近期事件、不确定性和流动性等问题的影响。那么还有其他的统计方法能够解决这一问题么？

　　根据各国央行外储资产的分析来看，如果不看其他货币这一项，人民币似乎是最被低估的外储货币。

　　从主权债务流动性的角度来看，欧元、日元和英镑都有进一步提升的空间。

　　如果把黄金放到这张图中，按照每盎司1527美元的价格，总规模1.68万亿美元的黄金会是仅次于美元和欧元的第三大储备资产。

　　当然，由于国际货币总量与黄金市值之间存在数量级的差异，按照2018年各国央妈买黄金的速度也仅仅是将0.26%的货币外储变成黄金资产。如果有1%的货币外储转移成为黄金，意味着每年黄金需求量将会额外增加57%。