商业银行参与交易所债市障碍消除 将提高债券品种流动性和定价效率

8月6日，证监会、人民银行、银保监会联合发布《关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》（以下简称《通知》），扩大了在交易所债券市场参与现券交易的银行范围，允许更多银行机构根据自身需要在交易所市场参与债券现券的竞价交易。

东方金诚首席债券分析师苏莉对《证券日报》记者表示，《通知》的下发，为除未上市农商行以外的商业银行参与交易所债券市场交易扫清了障碍，有利于从投资主体的角度弥合两个市场之间的割裂。

早在2009年，监管部门印发《关于开展上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》，允许符合条件的上市商业银行参与交易所债券市场。但由于仅放开了上市银行参与，并且未放开回购交易，银行在交易所债券市场参与度相对较低。

苏莉对记者表示，此次最新发布的《通知》，是从投资主体角度推动银行间和交易所债券市场统一融合的重要举措。去年8月份，国务院金融稳定发展委员会提出“建立统一管理和协调发展的债券市场”以来，监管部门从统一评级业务资质、统一执法和推动跨市场指数基金创设等方面积极推进两市场的互联互通，《通知》是从投资主体角度的继续推进。与2009年开始的试点相比，此次政策性银行和国家开发银行、各未上市股份制银行、城商行和在华外资银行均获得了交易所债券市场交易资格。

从历史上看，投资主体的不同是导致银行间和交易所债券市场相对割裂的重要原因。银行是债券市场最重要的参与主体，截至2019年6月末，持有银行间市场债券面额接近46万亿元，占比达到63%，但在交易所参与度则较低。《通知》为除未上市农商行以外的商业银行参与交易所债券市场交易扫清了障碍，有利于从投资主体的角度弥合两个市场之间的割裂。

苏莉认为，从长期看，银行资金参与交易所债券交易有利于提高交易所债券品种的流动性和定价效率。

一直以来，由于交易所债券流动性远低于银行间市场。在交易所债券余额占比约为10%的情况下，今年年初至今，交易所债券成交量仅为银行间债券成交量的1.45%。额外的流动性补偿导致交易所债券要求的到期收益率较高，两个市场之间长期存在定价差异，不利于实体经济融资成本的下降。长期来看，银行资金的大规模参与有利于提高交易所债券市场的流动性水平，进而提高定价效率。

此外，银行资金参与交易有利于交易所债券市场扩容和经济中直接融资比例的扩大。虽然目前交易所债券市场规模较小，但交易所独有的公司债、ABS等扩大了银行资金的可投资产范围，加上场内交易的便利性可能成为吸引银行资金参与的重要因素，在监管政策的支持下，银行资金在交易所市场上的配置和交易将推动交易所债券市场扩容和经济中直接融资比例的扩大。

苏莉同时也指出，在短期内，受制度差异、风险偏好等影响，银行资金对交易所市场规模和流动性的提升可能都较为有限。

银行间市场和交易所市场交易、托管、清算等制度差异增加了商业银行参与交易所市场的成本，同时，信用风险频发导致银行风险偏好下降，短期内对交易所公司债券等的投资意愿可能较低，或在一定程度上影响银行资金对交易所市场的参与。