【VIP专享】8月资产配置报告已出炉 请查收！

　　综述 SUMMARY

　　估值水平参考基准：A股为上证综指PE(TTM)；债券中利率债为10Y国债到期收益率，信用债为5Y的AAA级中期票据到期收益率；商品中黄金为COMEX黄金，原油为WTI原油；货币为1Y同业存单(AAA+)到期收益率；海外资产中美股为标普500指数PE(TTM)，美债为10Y美国国债到期收益率。估值参考历史区间均为近10年，截止日期2019年7月25日。

　　1、宏观经济 MACROECONOMIES

　　6月份的经济数据略好于市场预期，但不改经济下行趋势。6月出口增速-1.3%仍弱，出口在三季度可能仍无明显改善。工业增加值6.3%显示工业生产旺盛，这可能与上游限产放松有关。消费增速的9.8%主因是汽车消费提振，汽车销量增速由5月的2.1%增加至17.2%，能否企稳后续仍需观察。社融的贡献主要来源于低基数的非标和地方专项债的大量发行，二者解释新增的95%；而信贷的增长仍弱，特别是企业的中长期贷款仍无明显的改善。三季度经济仍存较大的压力。

　　2、A股 STOCKS

　　7月市场在受美联储降息预期反复、地产融资收紧、经济数据略好于预期、科创板开板等多重因素的影响下，在2880—3248点震荡，振幅收窄；呈现出成交量低迷、换手率低、方向不明的特征。年初以来多个国家相继降息，若美联储降息，将为中国打开货币政策操作空间，利率下行或将是配置资产的大逻辑；仍然相对看好8月份的行情，相对看好TMT及部分业绩增速较高的板块，消费的性价比下降，短期内市场的成长风格可能占优。

　　3、债券 BONDS

　　利率债：10年国债利率接近前期新低，债券市场的大方向仍可能往下。但应该注意下行的节奏以及在下行的过程中市场机构之间的博弈心理可能会更强。7月份10年国债下行5BP报在3.17%，10年国开债下行6BP报早3.55%。当前经济往下的压力仍然较大，类似一季度之后的经济走弱。6月通胀CPI2.7%符合预期，但PPI存在通缩风险。CPI上行主要是食品项的上行，非食品项仍弱，结构性通胀问题可能不会掣肘货币政策，但应警惕猪价的上行风险。考虑到近期总理的企业座谈会释放出来的信号，下半年利率大方向上可能仍会下行。

　　信用债：7月信用债利率小幅下行，信用利差先上后下。7月23日央行通过OMO操作投放TMLF及MLF合计4977亿，通过TMLF置换了部分MLF，降低融资成本。降低实体企业的融资成本可能会利于民企债，但这也仅限于短久期高评级的品种；信用分层是当前的主要矛盾，仍建议关注高等级信用债以防范违约风险。

　　4、商品 COMMODITIES

　　原油：供给紧张但需求拖累，原油价格7月下跌4.4%。月初OPEC+达成了减产协议但并未显著超预期，中东局势也有所缓和，IMF近期也下调了全球经济增长的预期，需求端的矛盾或仍占主要矛盾，短期内也无明显的地缘政治事件的冲击，原油价格短期内料将承压。

　　黄金：7月金价继续上行，短期内涨速较快。黄金价格与美国的实际利率负相关，实际利率=名义利率—通胀，实际利率取决于名义利率和通胀预期的变化速率，在通胀预期稳定阶段，实际利率对黄金价格仍然较为有利。

　　5、货币 MONEY MARKET

　　银行间利率较上月小幅收紧，但不改市场流动性宽松的格局。6月份R001曾跌破过1%，但是上月R001持续上行，当前在2.7%附近，已经接近今年以来的最高水平；但是银行间市场的利率依旧宽松，DR007在2.64%、shibor3M在2.63%。从近期的经济数据和金融数据来看，经济三季度仍将承压，降低实体的融资成本将是政府工作的重点，货币市场利率可能仍然有下行空间，货币基金的收益率难言改善。

　　6、美股 US STOCKS