大摩：料2019上半年保险业盈利大幅增长 予众安在线(06060)目标价30港元

　　大摩发布中国香港业，预计保险公司1H19的盈利增长将十分强劲，主要得益于持续的潜在增长、A股强劲表现以及2018年额外退税三大因素。寿险VNB(新业务价值)增长略微落后于共识评估，但财产保险(P&C)盈利能力逐步改善。个股方面，大摩表示，(06060)下半年将获得强劲增长，予其目标价30港元。

　　预计1H19年盈利将大幅增长

　　中国的保险公司预计在8月15-28日公布2019上半年(1H19)收益(表1)。大摩预计，即将公布的20-140%的盈利增长可能由以下因素推动：1)强劲的A股回报率，1H19年将上涨19%(上年同期为下降14%)，可能将1H毛提高到4.5-5.5%； 2)2018年退税在10至100亿元人民币之间及2019年的实际税率降低(P&C业务更明显)。大摩预计大多数公司的年化净资产收益率(ROE)将反弹至15-25%的水平。按市值计价，账面价值(BV)和寿险内嵌价值(EV)的增长应分别略高于通常的6-16%以及9-12%。

　　寿险新销售额稍逊于共识评估，末端企业有望赶超同行

　　就经营趋势而言，1H19对于寿险业务并不是一个强劲增长时期——代理市场一直处于合并，在大多数上市公司中，人数削减5%-10%。产品组合和代理质量落后的保险公司能够通过提高生产率以及扩张利润率更快地增长。高质量服务的公司由于本已较大的基数和峰值利润率，将面临更多阻力。投资者关注焦点在于管理层对2H展望，市场尝试理解目前属于暂时的放缓，还是本质上结构性放缓。

　　大摩对众安在线的评估

　　大摩在报告中分析，由于众安在线削减了亏损业务，保费在1H内或将增速放缓。公司年初起着重提高公司营利能力，上半年CoR料将改善，着力于科技以及国际业务扩张。大摩预计众安在线于下半年保费将恢复增长，全年综合成本率将改善至112%，给予目标价30港元。

　　该行预计，众安在线P&C业务将稳步增长，并且在2019年至2021年期间保费将保持高速增长。在规模扩大情况下，众安在线到2020年将实现盈亏平衡。

　　大摩表示，众安在线是中国第一家、也是最大的在线P&C公司，过去三年，公司总保费收入的年复合增长率为96%，在2018年财险市场已经排名至12名众安在线在寿险市场许多方面都处于领先地位，并成功利用其数据分析能力提高了销售额和成本效率。众安在线在研发方面投入了大量资金，并正在向外拓展，成为一家向外部提供保险技术和服务的公司。大摩相信，众安在线拥有的巨大增长潜力和技术优势，证明其相对于其它P&C同行的溢价估值是合理的。